银河证券：美尚生态合理估值为40-45倍PE

　　主营业务“生态修复与重构+园林景观”，近年业绩稳步增长。公司从事生态景观工程施工， 2014 年收入/ 归母净利润5.73/1.08 亿元，2012-2014 年营收、归母净利CAGR 为25.55%/23.41%。生态修复与重构业务和园林景观业务为公司核心业务。2014 年核心业务营收占比为97.33%。公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇。

　　湿地保护十二五预计投资129.39 亿元，各类湿地项目738 个。水土保持投资力度明显加大，2009 至2013 年水土保持及生态环境保护完成投资共计489.00 亿元，年均97,80 亿元，预计未来每年将达140.83 亿元。

　　地产景观市场容量逐年增大，按10%的增长率保守估计，2015 年地产景观领域市场规模将达1,045.40 亿元。旅游业迅速发展，2014 年旅游业实际完成投资7053 亿元，同比增长32%，预计未来三年我国旅游业投资将超过3 万亿元。

　　公司竞争优势：(1)业务经验丰富、专业技术领先：公司已获得发明专利5 项、实用新型19 项，在生态修复与重构领域专业技术水平处于领先地位。(2)资质等级高、工程质量好：公司拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，为“双甲”资质的企业，同时，公司的工程项目曾获得多项荣誉。(3)一体化综合服务优势：公司设计和施工一体化能力逐渐提升，并已承接了多个设计施工一体化工程，金额累计达4.85 亿元。

　　公司未来成长驱动因素：(1)产业链延伸一体化：公司对内加大科研经费投入，通过多种形式提高公司的技术水平；对外收购兼并对公司业务具有显着互补性和支持性的企业、资产或技术标的。(2)区域扩张不断推进：未来公司将立足长三角基地，全面加强向二三线城市的“跨区发展”力度，伺机切入一线城市的高端工程和设计市场。

　　风险因素：宏观经济波动，经营性应收账款较大，区域扩张不达预期等。

　　合理估值区间75.0-84.0 元：我们预计公司2015-17 年EPS 分别为1.87/2.35/2.88 元。我们认为可给予公司15 年40-45 倍PE，合理价值区间为75.0-84.0 元。可比公司2015 年平均PE 为43 倍。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过36.08 元。