银河证券：奇信股份合理估值为30-35倍PE

　　公司为建筑装饰行业百强企业，业务结构完整。公司主要从事建筑装饰工程的设计与施工业务。2014 年营业收入/归母净利润32.06/1.49 亿元。近4 年收入CAGR 达24.53%。公司的业务构成以建筑装饰施工业务为核心，以装饰设计为补充，公共建筑装饰施工业务为公司核心业务。智大控股为公司控股股东，发行前持股比例为56.54%；叶家豪为公司实际控制人，合计持有发行前公司35.056%的股份。

　　建筑装饰行业市场空间仍然广阔，新型城镇化与居住消费升级助推行业稳健增长。2014 年装饰行业总产值约3.2 万亿元，同比增长8%。新型城镇化的不断推进，将促进城市群的迅速崛起和城市化质量的不断提升，将拉动各项基础设施建设，成为建筑装饰行业需求的主要推动力。随着人均收入的不断增长，居民对于建筑品质将更为关注，居住消费将不断升级，为建筑装饰行业创造更大的市场空间。

　　公司竞争优势：(1)资质与品牌优势：公司拥有装饰施工专项壹级、装饰设计专项甲级、幕墙施工专项壹级与幕墙设计专项甲级等资质证书，连续12 年被评为装饰行业百强企业；(2)项目与质量管理体系完善：全员、全过程、全方位质控管理；(3)业务区域布局完整：营销网络覆盖全面，跨区域经营能力较强；(4)人才优势：科学的培训模式和合理的薪酬激励机制。

　　公司未来成长驱动因素：(1)产业链延伸一体化：公司不断加强设计实力，持续进行技术研发，不断提高设计施工一体化项目比例，充分利用资本市场功能，纵横向并购扩张提升全产业服务能力(2)区域扩张不断推进：建立覆盖全国各区域中心城市并向周边中等城市辐射的市场格局；(3)人才储备与信息化提升经营效率：推进内部培养和外部引进相结合的人才战略，发展信息化系统平台。

　　风险因素： 宏观经济周期性波动风险，原材料和劳务价格大幅波动风险，应收账款发生坏账的风险等。

　　合理估值区间22.5-26.3 元： 预计公司2015-17 年EPS 分别为0.75/0.8/0.91 元。可给予公司15 年30-35 倍PE，合理价值区间为22.5-26.3 元。本次拟发行对应发行理论价格不超过12.45 元。