爱迪尔1月22日上市定位分析

　　光大证券：爱迪尔合理价值区间18-20元

　　◆主打钻石镶嵌首饰，依托加盟模式扩张二三线渠道

　　爱迪尔主要从事“ideal”品牌珠宝首饰的设计、生产与销售，主导产品为钻石镶嵌饰品，定位二、三线城市，营销网络覆盖28 省263 个城市，包括加盟、经销、自营3 种渠道模式。11-13 年收入和净利cagr 分别为15%和23%，13 年收入、净利为7.99 和0.91 亿元。

　　爱迪尔同其他珠宝公司的主要差异在于：(1)产品上主打钻石镶嵌饰品，而其他品牌多以黄金饰品为主；(2)定位上以二、三线城市为主，而其他品牌多以一二线为主；(3)渠道上以加盟为主，而其他品牌直营为主。

　　◆珠宝首饰行业：市场容量大，处于品牌竞争的初级阶段

　　我国珠宝玉石首饰行业2013 年市场容量4700 亿元，2008-2013 年cagr 为21%。国内人均珠宝消费额近几年显著提升，若提升至世界平均水平，市场容量将扩大5 倍左右，未来市场空间巨大，但同时珠宝消费在短期内会受经济周期影响而放缓增速。

　　目前国内基本形成高、中、低不同层级的市场，整个行业处于品牌竞争的初级阶段。高端市场主要被蒂凡尼、卡地亚、宝格丽等国际珠宝巨头垄断、主要定位一线城市；中端市场为香港品牌和国内品牌争夺，竞争较为激烈，市场集中度较低，主要定位二三线城市。

　　◆公司经营模式：加盟为主，自产外协相结合

　　公司产品以加盟销售为主，经销销售、自营为辅，采取加盟为主模式，主要考虑在二三线市场加盟扩张更快，且由于店效不高更为经济；产品采用成本加成定价模式，原材料成本占比高达73%；采取自产、外协生产相结合的生产模式，13 年产能23 万件；相比同行企业，由于公司销售模式以加盟为主，主营钻石镶嵌饰品，财务特点表现为中毛利率、低费用率、低应收账款周转率和低存货周转率。

　　◆盈利预测和投资建议

　　预计14-16 年eps 分别为0.88、1 和1.14 元。目前a 股珠宝公司的平均估值水平为15 年16-33 倍、3 年cagr 在4-19%、peg 在1.1-5.8，港股公司为15 年9-13 倍、2 年cagr 在7-21%、peg 在0.5-1.3；综合考虑爱迪尔3 年cagr8%、产能释放进展较快、仍处在快速扩张期、主打钻石镶嵌首饰可享受a 股稀缺性溢价，我们给予15 年18-20 倍估值，对应公司合理价值区间18-20 元。

　　华鑫证券：爱迪尔合理估值范围为20-25倍pe

　　知名民营珠宝品牌企业：公司是集珠宝首饰产品设计研发、生产加工、品牌连锁为一体的知名民营珠宝品牌企业，主要采用加盟商加盟销售和非加盟商经销销售相结合的业务模式，开展“ideal”品牌珠宝首饰的设计、生产与销售。

　　行业前景及发展趋势：1)中国珠宝首饰市场空间巨大，2)钻石镶嵌饰品快速增长，二、三线城市成为主要增长点，3)品牌竞争趋势显现。

　　公司竞争优势：1)品牌文化优势，2)营销网络优势，3)设计优势，4)原材料采购优势

　　募投资金的运用 ：本次公司拟向社会公开发行新股人民币普通股(a股)不超过2,500万股，募集资金35999.62万元，分别用于“爱迪尔珠宝营销服务中心建设项目、爱迪尔珠宝生产扩建项目和补充与主业相关的营运资金”。

　　盈利预测与投资建议 ：公司综合毛利率受到钻石镶嵌饰品毛利率的影响较大，随着公司知名度及品牌影响力的提升，其毛利率也有望得以提升，我们预计公司2014年至2016年营业收入分别达到8.68亿元、9.63亿元和11.07亿元，同比增长8.6%、10.9%和14.9%。实现归属于母公司净利润0.87、1.05和1.26亿元，若发行2500万股新股，即发行后总股本为1亿股，则摊薄后2014-2016年eps分别为0.87、1.05和1.26元。

　　我们结合珠宝首饰行业其它上市公司平均估值，认为合理估值范围为15年20-25倍pe，对应价格区间为21-26.25元。

　　风险因素：加盟模式下品牌维护风险、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险。