江海股份：下半年业绩反转有望

摘要：公司业绩动态与未来展望

近期，公司经历了一段业绩的小幅波动期。去年四季度和今年一季度，公司的营业收入环比有所下滑。这一现象主要源于去年四季度电子行业的旺季不旺，加之欧债危机导致的订单减少，对出口欧洲美洲等地的销售造成了影响，从而使得公司产能利用率自去年8月份开始大幅下滑，远低于2010年同期水平。这两个季度的营业收入下滑幅度分别为17.10%和13.72%，但好消息是下滑趋势已经有所减缓。

深入分析发现，公司化成箔业务的毛利率受到电价的影响，低于先前预期。公司在内蒙和宝鸡的化成箔生产线，因电价上升，尤其是内蒙的电价从0.33元/度升至0.53元/度，导致去年化成箔的毛利率未达预期。公司正在积极应对这一挑战。

随着行业前景的积极变化，公司的产能利用率正在逐步提升。据估计，北美的半导体行业在连续六个月内呈现上升趋势，并且已经连续两个月高于预期值。从我们的市场研究来看，消费类电容器的市场景气正在回升，预示着铝电解电容器行业有望在未来几个月内重现之前的繁荣。受益于下游变频空调和平板电视市场的强劲需求，公司的消费类电容器产能利用率已经显著提升。工业类电容器虽然具有一定的后周期性，但目前也有回升趋势。基于这些积极的行业趋势和公司产能利用率的提升，我们预期公司的毛利率将在未来三年内小幅上升。今年一季度公司毛利率的提升也验证了我们的预测。

财务与估值分析：公司正在采取措施应对毛利率的挑战，尽管我们调整了公司化成箔业务的毛利率预测，但我们对公司的长期前景仍然保持乐观。预计2012年至2014年公司的每股收益分别为0.82元、1.08元和1.44元。考虑到公司的增长潜力和行业地位，我们给予公司2012年27倍PE，对应的目标价为22.14元。基于以上分析，我们维持对公司的增持评级。

风险提示：投资者需注意化成箔项目的成本风险以及下游订单的不稳定风险，这两个因素可能会对公司业绩产生影响。