昊志机电(300503)2017年三季报点评-管理费用增加影

管理费用上升，净利润增速受考验，但进口替代趋势前景光明

公司前三季度的销售收入稳健增长，然而净利润增速却明显落后于收入增速。这主要是由于公司持续加大对研发创新的投入力度，导致研发费用和人员工资等管理费用较去年同期显著增长。尽管面临这一挑战，但从长远来看，公司仍具有两大市场趋势带来的巨大潜力。

国内机床数控化率的提升将持续为公司带来机遇。目前，国内机床数控化率尚不足40%，显示出巨大的提升空间和市场需求。作为数控机床的重要部件供应商，公司有望受益于这一行业趋势。

公司在电主轴产品领域的进口替代也展现出广阔的前景。目前，电主轴市场仍由外资品牌占据较大市场份额，但吴志机电作为国内最大的电主轴厂商，其部分产品性能已能与外资品牌相抗衡，面临的进口替代空间十分广阔。

公司在不断投入研发新的产品线，为未来培育新的增长点。除了传统的电主轴产品，公司还在直线电机、减速器等核心功能部件领域进行研发，并处于客户测试阶段。公司正在筹划非公开发行事项，拟募资7亿元用于建设禾丰智能制造基地，进一步推动公司向数控机床和机器人核心功能部件领域的横向扩展。

投资建议：吴志机电作为国内电主轴行业的领军企业，将持续受益于机床数控化率提高和电主轴进口替代两大市场趋势。考虑到公司新建产能的投入使用以及各项费用的增加，我们调整公司2017年-2019年的EPS预测为0.36元、0.53元、0.80元（原预测为0.40元、0.64元、0.85元）。当前对应的市盈率分别为49倍、33倍、22倍。基于以上分析，我们维持对公司的“推荐”评级。

投资总是伴随着风险。对于吴志机电而言，主要的风险包括新产能达产情况不及预期以及下游需求放缓等。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些风险因素。