开启结构性反弹 形成双底概率偏大

　　本周A股市场调整至前期低点附近后，展开超跌反弹。地量探底回升显示市场多空双方进入相对平衡阶段，短期杀跌动能减弱，但仍需进一步持续放量来维持市场人气。我们认为，在阶段性不确定性因素依然存在和存量资金博弈的背景下，资金风险偏好难以显著提升，行业板块缺乏持续走强及大幅反弹的基础，但沪指在临近3000点整数关口的支撑力度较强，市场超跌反弹意愿开始上升，预计沪指短期将在3000点-3180点区间震荡筑底。

　　盘面上看，结构剧烈分化依旧是当前行情最显著的特征。一方面，上证50指数及成份股强者恒强。上证50指数创出19个月高点，贵州茅台、招商银行、中国平安等绩优白马迭创新高，表面原因是在市场风险偏好下移后，具备“好公司、好价格”的个股被资金“抱团取暖”，更深层次的原因是未来行业龙头公司，有望凭借自身的资金、技术、人才、资源等优势在各自领域内强者恒强，可以享受估值溢价；另一方面，创业板指数已创出2638点以来的新低水平，不少个股的去泡沫化力度和速度远远超出市场预期。随着近期市场的连续下跌，不少个股均创出阶段新低，甚至近年来新低。统计显示，1213只股创出2638点以来新低，其中有382只个股甚至创出2014年5月以来新低。我们认为，虽然部分白马股估值已处于历史相对高位，但在当前的市场环境下，中国版“漂亮50”行情整体仍在进行之中，未来投资者需注重观察市场阶段性的风格变化，一旦白马股筹码出现松动迹象，震荡也在所难免，届时白马股阵营也将出现去伪存真的过程。

　　今年以来，全球科技股持续获得超额收益。2017年初至今，美股代表新兴行业的纳斯达克指数涨幅近13%；中概股方面，今年以来，表现最好的科技股陌陌已录得近140%的涨幅，而微博涨幅也高达93%，新浪涨幅约63%。京东涨幅60%，阿里巴巴涨幅约41%，腾讯涨幅也达到了36%。连一向远离科技股的“股神”巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司今年一季度也开始大幅增持苹果公司股票，截至2017年3月31日，伯克希尔持有的苹果股票数量增加了一倍以上，达到1.29亿股，价值186亿美元。我们认为，长期来看，在海外科技股大涨映射和A股中小创严重超跌的背景下，A股部分盈利稳定、行业处于龙头位置、技术具备壁垒的成长股，在经历长期调整后，中长期配置价值已经显现。此阶段我们需要观察的是市场风格演变过程中，成长股的业绩变化及机构调仓动向。

　　作为本轮调整的主要做空力量的次新板块短期跌幅巨大，深次新股指数7个交易日跌幅近16%，阶段做空动能基本释放完毕，盘面上有资金开始尝试在短期调整相对充分的次新板块寻找机会的迹象；而雄安新区则剧烈分化，前期涨幅巨大的雄安概念股高位出货和头部迹象明显，低位个股开始呈现补涨态势，板块内联动效应明显减弱，说明雄安新区经过前期三波的大幅上涨，加之指数持续调整，市场对雄安概念的热情开始慢慢消退。总体来看，市场存量资金博弈的特征仍然十分明显，资金主要在白马股、低估值大金融、雄安新区、次新股中轮动，板块间的“蹊跷板”效应明显。我们认为，在反弹和筑底过程中，这种结构性轮动格局短期仍将延续。

　　技术上，沪指本次回探未创出5月11日新低，与其形成双底的概率偏大，短期反弹后面临30日均线压力，多方若要继续发动反弹，仍需要进一步放量。短期关注创业板能否持续反弹，这是带动市场人气的重要指标。