大盘短期方向难明 中期风险犹存

　　预期不稳 大盘短期方向难明

　　自上周五国家统计局公布一季度宏观经济数据以及3月份信贷数据后，沪深指数持续震荡，A股也出现无方向的状态。虽然期间各类题材个股一度轮番活跃，资金的做多热情也在一定程度上得到激发，但都依然无法起到引领市场的作用，最终沪指于半年线附近反复整理，而深圳成指则同样纠结于各条技术均线之间。

　　从当前A股市场所处的环境来看，近期沪深指数受两方面因素的影响。一方面，一季度宏观数据显示出国内经济增速超预期下滑以及管理层与之对应的政策调整；另一方面则是随着国内改革力度的增大，制度红利成为市场关注焦点，此类题材个股的活跃虽然并未改变市场的整体走势，但其对盘面人气的影响较大。

　　就第一方面的因素来看，2012年一季度国内GDP同比增长8.1%，增速较2011年全年的9.2%继续回落，且回落幅度远超之前市场普遍预期的8.4%的水平。具体来看，固定资产投资增速的放缓成为一季度国内GDP增速超预期回落的主要原因，其中房地产开发投资增速较2011年全年回落4.4个百分点，较去年同期则大幅回落10.6个百分点。受外需疲弱的影响，出口对国内经济的贡献也进一步降低，而尽管消费占GDP的比重有所增加，但汽车、家电等终端需求增幅依然较为缓慢。在国内经济增速快速回落的背景下，管理层与之对应的措施则是货币政策进一步放松。3月份国内人民币新增贷款1.01万亿元，远超市场预期；M2的同比增速达到13.4%，较2月份的13.0%继续回升。与此，国务院于一季度经济数据公布后召开经济形势分析会，会议最终决定继续加强和改善宏观调控，着力扩大内需，并表示“既要坚定不移地扩大消费需求，也要保持适度的投资规模”，政策取向显示出了较为明显的稳增长倾向。

　　也正是在这种经济增速持续下滑、但政策调整力度进一步增大的背景下，近期A股市场面临一种两难的局面，体现在盘面上便是沪深指数运行缺乏明确的方向。就国内实体经济的发展趋势而言，虽然一季度GDP回落的幅度远超预期，但也在很大程度上使得本轮国内经济见底的时间点提前到来，而基本逻辑便是经济的快速回落将倒逼管理层加大政策调整的力度。从目前的情况来看，3月人民币新增信贷的放量以及国务院常务会议的决定均表明了这种迹象。我们认为，不排除一季度成为本轮经济底部的可能，从3月单月的数据看，无论是制造业PMI的持续反弹，还是工业增加值数据，均显示出了经济环比改善的迹象。从这个角度看，尽管缺乏更多的数据支持，但从逻辑的角度来看，后期实体层面对A股市场的影响将逐步趋于正面，至少不会形成太大的负面冲击。

　　就第二方面的因素来看，从当前国内不断推出的各项改革措施对A股市场的影响看，其将更多地起到活跃市场、提升盘面人气的作用，对沪深指数整体的运行趋势不会产生决定性的影响。尽管近期以来，在温州金融改革概念的带动下，A股金改概念股轮番活跃，部分强势个股的涨幅超过100%，盘面做多热情也一度被激发，但从最终的市场走势看，沪深两市依然更多运行于原有的逻辑中，即对国内经济增速持续下滑的担忧和对政策进一步放松的乐观预期成为当前主导A股市场的决定性因素。在这两方面因素的影响下，市场更多体现为持续的震荡整理，即便周二金改概念股大幅调整，A股整体表现也较为稳定，并未出现明显的恐慌迹象。

　　趋势上看，由于缺乏稳定的预期(这种预期的不稳定主要源于市场对国内经济能否企稳回升以及对管理层政策调整的力度难以精准把握)，不排除沪深两市短线继续反复震荡的可能；中期的角度看，随着国内经济快速回落叠加政策调整力度进一步加大，预计A股有望迎来趋势性的向上机会。，在当前的震荡行情中，受益于国内各项制度性改革的概念板块仍有望持续活跃，建议投资者逐步增大对地产、券商、水泥等行业的配置力度。