上市公司实控人“失联/被抓” 只能坐数跌停？这

　　如果说今年A股上半年的“爆雷”出在业绩变脸，那么下半年的“雷”先从实控人失联、刑拘开始。

　　时间进入2019年7月，至今已有至少4家上市公司出现董事长被拘留，分别是新城控股王振华、博信股份罗静、ST鹏起张朋起、ST天宝黄作庆。这些上市公司董事长被拘留原因各不相同，王振华涉嫌猥亵儿童，张朋起涉嫌内幕交易、泄露内幕信息，黄作庆涉嫌虚开发票，罗静被刑事拘留的原因则尚未披露。

　　而实控人被刑拘的“炸弹”让投资者心惊胆战，事先征兆难觅，事发后迅速发酵、股价大跌，一旦遭遇类似事件，投资者们该何去何从？

　　第一财经记者梳理了近两年来发生的10起上市公司实控人失联案例，供读者们“以史为鉴”。

　　“老板”被抓背后的原因

　　第一财经记者综合整理了2018年以来所有上市公司董事长或实控人被刑拘或失联的情况，综合来看，涉嫌违反《证券法》等经济犯罪的情况比较普遍，包括ST鹏起、ST天宝、博信股份、ST康得、恺英网络、西藏发展、金亚科技7家公司。

　　新城控股1家是属于个人涉嫌犯罪的情况，也有斯泰尔和南风股份2家上市公司不知晓情况的失联。

　　上市公司实控人及董事长在资本市场涉嫌犯罪往往不是个人行为，而是与团队及公司财务造假、操纵市场、内幕交易等行为密不可分，最终导致上市公司信息披露违法违规而被立案调查，金亚科技的欺诈发行是一起典型案例。

　　2018年6月25日，金亚科技发布了一则关于公司因涉嫌犯罪案被中国证监会移送公安机关的公告，证监会调查显示金亚科技在IPO申报材料中虚增2008年、2009年1至6月营业收入，占当期公开披露营业收入的47.49%、68.97%；虚增2008年、2009年1至6月利润，分别占当期公开披露利润的85.96%、109.33%。金亚科技因涉嫌欺诈发行股票等违法行为，被中国证监会移送公安机关。

　　一个月之后，7月27日金亚科技发布公告称，公司实控人、持股27.98%的周旭辉因涉嫌欺诈发行股票罪，已被四川省公安厅直属公安局刑事拘留。

　　多数情况下，上市公司涉嫌欺诈、造假等情况早有征兆，也引发市场关注，实控人事后被刑事拘留基本可以预见。不过，也有实控人突然“失联”、上市公司无法与其取得联系的情况，这类情况比较难以提前预判。

　　南风股份就属于此类情况，2018年5月5日发布公告称，董事会接到公司董事长、总经理杨子善家属的通知，目前无法与杨子善取得联系，家属已向警方报案。

　　杨子善的突然失联似乎成为南风股份每况愈下的起点，7月27日公告显示，杨子善失联后，根据自称为杨子善的债权人所提供的信息，其个人债务中可能存在冒用公司名义作为借款人或担保人的情形。公司确认上述借款或担保均非公司行为，均未经公司董事会或股东大会决策或批准，公司对此毫不知情，相关借款款项均未进入公司。公司于2018年5月25日向佛山市公安局南海分局经济犯罪侦查大队报案。

　　此后，南风股份资产冻结、诉讼频发，截至11月3日，共有16个银行账户被冻结，实际冻结金额约5329.32万元，共9处不动产被查封，4个子公司股权被查封；公司共收到15宗案件的诉讼、仲裁材料。

　　无论是失联或是刑拘，上述案例涉及的都是经济犯罪，近期新城控股实控人王振华被刑拘则是一起由于个人涉嫌非经济类犯罪而致使公司动荡的案例。7月3日，新城控股时任董事长王振华涉嫌猥亵儿童被刑拘的新闻迅速发酵，随后警方与公司公告均给予确认。事发之后，新城控股火速召开董事会，王振华之子王晓松将董事长席位取而代之。

　　复牌几个跌停？质押是关键

　　实控人手握上市公司大量股份，一旦出事二级市场必然会有所反应。但市场反应的时间点有一点区别，如果像ST康得(原简称“康得新”)这样公司“爆雷”在先，实控人出事在后的情况，二级市场早在“爆雷”初期已经较为充分反应，到实控人被刑拘的阶段可能震荡不再明显。

　　2019年1月15日，康得新发布两则超短期融资券、共计15亿元的到期兑付存在不确定性的特别风险提示公告，原因是“公司四季度以来，受宏观金融环境及销售回款缓慢等诸多因素影响，公司的资金周转出现暂时性困难”，由此引发市场对其业绩真实性的质疑。

　　随即1月22日，康得新因涉嫌信披违法违规被证监会立案调查，调查通知书的到来也带来了连续8个交易日的跌停，至2月1日股价跌至4元/股，昔日白马股就此跌下神坛。目前证监会的调查结论已经“官宣”，7月8日起股票也已被深交所停牌，股价定格在3.52元/股。

　　另一种情况是类似新城控股这样，公司自身经营没有太大问题，而是实控人个人原因突发“黑天鹅”，或是由于实控人的失联引发之后市场对公司债务、经营等方面质疑的连锁反应，二级市场会敏感而迅速地反应，股价往往会连续多天大跌。

　　7月3日下午3时，一则房企董事长涉嫌猥亵儿童的新闻迅速发酵，当时A股已经收盘，旗下两家港股上市公司新城发展控股和新城悦服务股价则迅速跳水，收盘前一小时内跌幅超过20%。当晚，新城控股方面火速更换董事长，但无法停止新城控股之后的连续三个跌停。

　　斯太尔是2018年8月21日公告称，无法与董事长李晓振取得联系，其处于失联状态，公司也未能了解到李晓振失联具体原因。当时，李晓振上任公司董事长不过一个多月，“蹊跷”的失联立刻让斯太尔在当天报以跌停。此后近一年时间，斯太尔的股价基本处于阴跌状态，并在今年6月创造了1.48元/股的股价历史新低。

　　，实控人失联对公司股价的影响一定程度上还取决于实控人股权的质押情况，高质押比例往往会加剧投资者的忧虑，从而在二级市场进行抛售，可能导致股价陷入持续下跌的恶性循环。

　　事先避雷这样走，事后躲坑跟机构

　　面对频频发生的实控人刑拘、失联，投资者也并非无能为力，有的甚至可以提前预防。

　　可以提前预防的情况通常是公司业绩、基本面“爆雷”在先，立案调查、财务危机在后，到实控人被采取执行强制措施的阶段已经是事件的末期。

　　比如金亚科技欺诈发行的“实锤”落下，实控人被刑拘几乎是确定事件，投资者对这类高风险个股可以提前退出、及时止损。

　　康得新从1月债务逾期发生以来，证监会的调查历时半年，期间康得新虚增利润的情况在市场的关注中逐步得到确认，投资者也有足够的事件清仓。不过遗憾的是，从2018年12月31日到2019年3月31日，三个月时间内康得新的股东户数从15.84万减少至15.55万，户均持股数不减反增，绝大多数投资者抱有侥幸心理并未退出。

　　而随着康得新虚增利润的情况被证监会查实，深交所迅速宣布7月8日起停牌，或将启动重大违法退市机制，15万投资者目前交易的窗口已经关闭。等到开启时，或许又是数个跌停、损失加剧，而如果退市，那损失更加不可估量。

　　另一类比较难以预判的是新城控股时任董事长王振华被刑拘，不涉及经济犯罪，此前公司经营状况也一切正常，而是出自个人的违法。事件一旦爆出，除非能够像中国银河证券宁波柳汀街营业部有“先见之明”，能在事件发生后、对外披露前“精准出逃”，否则吃下几个跌停很难避免。

　　对于此类“黑天鹅”事件，持股机构一般会在事后快速反应给出最新估值，即预测股票有“几个跌停”。机构对持股公司的研究和风险的认知比较到位，对于跌停的预测一般比较准确，对一般投资者具有较好的参考价值。

　　比如7月4日晚，多家基金宣布调整新城控股目标价至31.12元，即预计有三个跌停，其后股价的变化也准确地反映了机构的目标价。

　　不过，对于像新城控股投资者遭“突袭”的情况未来也许会有解决方案。

　　7月9日，证监会联合七家中央单位发布关于在科创板注册制试点中加强信息共享与失信惩戒的意见，从加强部际信息共享和失信联合惩戒两方面着手，其中一项工作机制是，证监会、上交所在科创板审核注册过程中，发现发行人、上市公司及相关人员在其他领域、其他部门存在违法失信记录的，将其作为履行审核注册职责的重要参考。

　　证监会有关负责人表示，建立和完善以信息披露为中心的股票发行上市制度，让投资者获取据以作出价值判断和投资决策的真实、准确、完整、及时、公平的信息，并对投资决策负责，是注册制试点平稳推进、投资者合法权益得到保障的重要前提，也是完善资本市场基础制度和提升监管有效性的重要组成部分。

　　“实践中，发行人控股股东、实际控制人、上市公司法定代表人、董监高等，常常在欺诈发行、信息披露违法活动中处于组织、指使从事或直接从事的角色，或者隐瞒重要事项导致欺诈情形发生，对违法失信行为多负有直接责任。，中介机构从业人员未依法勤勉尽责，也是间接纵容或致使有关违法后果发生的重要原因。”证监会负责人表示。

　　随着注册制的推进，信息披露将更大程度地公开、透明，部际信息共享和失信联合惩戒的理念未来或会向其他板块进一步推广。

　　“王振华们”犯案三天后才公告的情况，在注册制下只可能越来越少。