大券商炒同行频现神操作 中信精准抛吸不只这一

　　中信证券（600030.SH）宣布拟清仓减持中信建投（601066.SH），一石激起千层浪，券商股当前的投资价值被怀疑——都已虚高？

　　业内人士认为，由于存在一定的次新股炒作性质，导致中信建投A股估值较高，但其他券商龙头的估值其实并没有过高。

　　回看过往，中信证券自营操作的“高抛低吸”可谓精准至极，而其股东中信股份（000267.HK）对中信证券的操作也同样如此。对此，有分析人士认为，中信证券作为券商龙头，资本运作的手法的确领先于其竞争对手。

　　中信证券高位减持

　　6月25日晚间，中信建投公告称，公司第四大股东中信证券拟“清仓”式减持所持公司5.58％股份，合计4.27亿股。中信证券将可能回笼资金超百亿元。6月26日，中信建投股价跌停开盘，报23.83元/股。

　　清仓消息放出后，申万宏源(000166)上调中信证券2019年～2021年盈利预测，预计2019～2021年公司的归属母公司股东净利润为164.8亿、196.3亿和218.3亿元（原预计分别为142.2亿、193.7亿和215.2亿元），对应最新收盘价的PE为18倍、15倍和14倍。申万宏源预计，中信证券2019年将一次性兑现投资收益29.7亿元，占2018年中信证券归母净利润的比例为31.6%。

　　目前12只A+H券商股中，从溢价率来看，中信建投远超同行平均水平。就6月25日收盘价来看，中信建投AH股价格比为5.12，A股溢价率超过四倍，位居第一；中信证券、国泰君安、广发证券(000776)、海通证券(600837)、华泰证券(601688)的A股溢价均不超过一倍。

　　3月8日，华泰证券发布关于中信建投“卖出”评级研报，中信建投成为今年来唯一一家被出具“卖空”研报的券商，华泰证券表示，中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级。中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下的业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4～2倍PB和国际投行1～2倍PB估值水平，预计合理股价在13.86～17.33元/股。

　　除中信建投外，第一创业（002797.SZ）在6月25日晚间也发布了股东减持消息其持股股东能兴控股计划自公告披露之日起的6个月内以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过约1.0507亿股，占总股本比例不超过3%。

　　中信建投上市时间是2018年6月20日，仅仅过去一年中信证券就要卖出，而第一创业则在2016年5月11日上市。

　　中信证券自营操作的精准减持，有时候也体现在单月业绩的突然变化上。上一次是发生在2018年4月。2018年5月7日，中信证券公告称，2018年4月，中信证券(母公司)实现营业收入约19.46亿元，同比增长132.8%；净利润8.97亿元，同比增长237.2%。

　　对此，有证券行业分析师向第一财经记者表示，2018年4月中信证券的业绩曲线跟同行业完全不一样，很可能是因为趁着市场略有反弹，自营大幅减持导致营业收入不寻常上涨，之后A股调整时间依然持续了大半年，由此看来，中信证券的操作确比其他券商更精准一些。

　　中信证券2018年半年报也称，“证券投资业务实现收入人民币47.41亿元，同比增长50.65%”，而2018年上半年上证指数从3307点跌到2847点，市场大幅调整的背景下，中信证券能够取得这样的投资收益让人惊叹。

　　中信证券并购最爱在“底部”

　　除了自营操作以外，中信证券的精准还体现在，每一次大规模并购扩张几乎都是在市场底部的时候进行。

　　2019年1月9日，中信证券发布发行股份购买资产暨关联交易预案称，公司拟向越秀金控（000987.SZ）及其全资子公司广州越秀金融控股集团有限公司（下称“金控有限”）发行股份，购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权，总代价为134.6亿元。

　　中信证券表示，广州证券长期扎根广东地区，具有一定的区域品牌知名度。本次交易后，中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升，通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源，实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。

　　早在2004年和2005年，中信证券就趁行业低谷之时分别并购了万通证券和金通证券，从而使得自身在山东、浙江等地的经纪业务份额大幅增长。而就在这两起并购完成后不久，A股市场就迎来了股权分置改革，从2005年开启的一波牛市一直持续到2007年10月，上证指数创下的6124点高位至今也未能被超越。

　　2012年，中信证券以3.1亿美元与东方汇理银行完成里昂证券19.9%股权交割。2013年，中信证券及中信证券国际与法农东方汇理银行、法农控股签署里昂证券80.1%股权转让协议，最终以9.4168亿美元成交。在完成对里昂证券的收购之后不久，A股市场的创业板局部牛市启动，随后2014年下半年开启了上一轮全面牛市，直到2015年6月见顶。

　　华泰证券分析师沈娟表示，2015年以来证券行业进入整顿规范周期，证券行业风控指引新规、覆盖全业务链的监管政策等陆续出台，严监管下行业洗牌加速，市场集中度不断提高，龙头优势不断扩大。

　　中信有限精准买卖中信证券

　　不仅中信证券的自营操作有着“股神”一般的精准，而且其大股东中国中信有限公司（下称“中信有限”）对中信证券的操作也同样是“股神”级别。

　　2016年1月A股大幅调整后，中信有限再度强势出手增持中信证券A股。2016年3月4日，中信证券公告称，2月26日至3月2日期间，中信有限及其关联企业合计增持中信证券1.3亿股A股股份。增持完成后，中信有限持有中信证券股份总数由约18.89亿股增至约20.19亿股，持股比例由15.59%增至16.66%。

　　中信有限实际是由中信股份100%控股的公司，“中信系”的其他上市公司大多都由中信有限持股。

　　2015年1月16日，中信有限连续四日通过集合竞价交易系统减持中信证券共3.48亿股股份，占总股本的3.16%，精准套现过百亿。减持完成后，中信有限持股比例由2014年底的20.30%下降至17.14%，减持价格都在超过30元/股的高位，之后中信证券不断调整，在2015年上半年的牛市后期中严重跑输大盘，2015年8月一度跌破13元/股。当时中信有限被市场质疑高位套现，中信证券的公告则称，减持是“正常的经营决策行为”。