人民币贬值 投资者该如何看好自己的钱

　　人民币再临考你怎么配置资产

　　还有几天时间，事隔近十年的美联储加息与否之谜底便要揭晓。

　　不过，基于此前美国公布的超预期就业及通胀数据，“美国将开启加息模式”几成市场共识。美国联邦基金利率期货价格也显示12月美联储加息概率达78%。“这意味着全球央行货币政策将进入实质不同步阶段，资本市场将变得更加脆弱。”华创证券宏观策略主管牛播坤认为。

　　此刻，敏感的外汇市场亦不平静12月10日，离岸人民币对美元最低报6.5450，今年跌4.89%，刷新“8.11”汇改以来的新低；在岸人民币对美元报收6.4378，迄今跌3.77%。

　　虽然，当天仍有大型中资行抛美元护盘，这被市场认为中国央行践行人民币汇率市场化机制，减少干预使然。

　　其中的一个缘由或是，央行7日发布的11月外汇储备数据3.44万亿美元，单月降872亿美元，低于预期，为2011年以来第二大降幅。消息甫出，在岸、离岸人民币应声下跌。

　　乃至12月7日—11日当周，离岸人民币对美元走贬近千点。

　　时值年终岁末关口，将在2016年10月加入SDR(特别提款权)的人民币再度临考。法兴银行分析师Ja-son　Da和姚炜甚至认为，若人民币加速贬值，或波动率大幅上升，或会动摇整个新兴市场货币组合的稳定。

　　市场又一次考验中国决策层对人民币贬值的容忍度有多大。

　　“预计今年年底前央行将保持人民币对美元汇率贬值不超过6.5，到明年年底温和贬值5%至6.8。”瑞银证券认为。

　　“中长期来看，同意人民银行的看法，人民币基本上没有持续贬值的压力。”香港金融管理局总裁陈德霖对经济观察报说。

　　无独有偶，国家外汇管理局(下称“外管局”)综合司司长王允贵亦强调，基于中国的国际收支形势，人民币并无贬值基础。这代表了官方近期惯有的态度。

　　只不过，现实或是“外储缩水、汇率贬值、资本流出”如影相随，它们可能会搅动市场与市场主体的风险偏好情绪。

　　而机构的人民币合格境内机构投资者(RQDII)新业务申请的“暂停”被市场解读为央行旨在阻止资本外流。外汇局对此不予置评。

　　如此，手持人民币的你也许需要考虑如何配置资产。

　　外储缩水“三肇因”

　　-872亿美元同样不是一个小数。它暗示中国外储仍在持续缩水——12月7日公布的央行数据确认了这一事实。

　　曾冲顶4万亿美元，长成资本“怪兽”的中国外汇储备，今年8月缩水至3.56万亿美元，环比减少939亿美元之后，10月有所好转，但并未真的逆转。

　　“11月份相关结售汇数据还没有完全统计出来。初步判断储备下降有三个方面的成因储备中非美元货币兑美元折算的账面损失；外汇储备参与的一些‘走出去’项目融资之调整；市场主体的套期保值，及加快外债购汇还债还贷等财务动作。”12月10日，王允贵在2015年四季度外管局政策新闻发布会上解释。

　　诸如，在储备中有欧元、英镑、日元等其他货币资产，受美元强势影响，它们在11月份兑美元出现了比较大的贬值。11月末，欧元兑美元较10月末贬值4%，英镑兑美元贬值2.4%，日元兑美元贬值2%。“这些货币对美元出现贬值，导致储备资产中非美元货币资产出现了以美元计价的账面损失。反过来，前些年美元贬值时，储备资产也有增值的情况。这就是其他货币相对美元的汇率变动所导致的外汇储备规模的变化。”王允贵解释。

　　瑞银证券亦认为，鉴于11月日元和欧元对美元大幅贬值、主要国债市场波动较大，估值损失可能是拉低11月外储的重要因素之一，其中由主要货币汇率变动引起的估值损失达400亿美元左右。在进一步剔除541亿美元的外贸顺差、净外商直接投资和利息收入之后，估算11月非直接投资资本流出近1000亿美元，高于10月水平、但明显低于8月峰值。

　　另一种解释是相关的“融资”调整。今年国家在“一带一路”战略指引下，加大了“走出去”的政策支持。王允贵透露，在此过程中，外汇储备参与了一些“走出去”项目的融资。这些融资按照国际货币基金组织关于外汇储备的定义——从外汇储备规模内调整至规模外。但一个好的结果是，当国家的外汇储备资产下降时，民间的对外资产金额在增加。央行的外汇储备资产的减少，这些资产到了民间，变成了境内企业在海外拥有的资产，这也是符合整个国家战略的，有利于国家“走出去”战略的平稳运行。

　　是市场主体的周期性财务操作。正如王允贵所言，过去一段时间，由于美元的强势，造成了人民币的相对弱势。部分企业机构为了避险，做了一些套期保值，也加快了外债购汇还债还贷等动作。

　　，“官方外储缩水还可能因为商业银行此前与央行签订的外汇远期合约到期，但这一判断仍需待银行外汇头寸数据公布后方可验证。”瑞银证券解释。

　　招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮则称，外储再度大幅缩水，根本原因仍然是人民币贬值预期和人民币资产回报下降双重压力下，资金外流压力的体现。他认为，央行干预也在一定程度上导致外储缩水，但规模较难估计。

　　而鉴于调整估值损失后的资本流出规模不大、在岸即期市场交易量稳定，再加上11月人民币对美元稳步贬值，“这些表明在11月底IMF评估SDR之前，央行可能没有大规模干预外汇市场、而是允许市场力量发挥更大作用。”瑞银证券判断。

　　不过，市场力量的承受极值是多少？2014年即期人民币对美元贬值幅度为3%；2015年，迄今为止，在岸人民币贬值3.92%；离岸人民币贬值4.83%；人民币指数升值1.84%，但近两个月，走贬0.30%。

　　12月11日，美元对人民币中间价报6.4358元，连续五天累计下调500个基点。就在前一日，外管局国际收支司王春英副司长表示，不主张大家将人民币对美元双边汇率的短期波动视为人民币趋势性贬值。希望多看人民币对一篮子货币的多边汇率和更长期一点的走势。

　　而瑞银中国证券业务主管房东明告诉经济观察报，人民币5%的升贬值变化不会改变国际对冲机构的投资策略。换言之，无论是哪个方向，其均有相应的对冲策略。

　　人民币临考？

　　倘若政策目标设定的人民币贬值容忍度在5%左右，它对个人投资者会有多大影响？

　　如果你经常“海淘”，也许会发现，不知从何时起，曾经贴满欧美商场里诸多商品的“Made in China”标签已不多见了；取而代之的是“Made in Vietnam或Made in Malaysia”。

　　这体现在国际贸易的表现是中国出口持续下降。数据显示，11月以美元统计的出口同比跌6.8%，低于预期。

　　，“海淘”的你还会发现，似乎人民币汇率不像从前那么坚挺，跨境刷卡消费时，刷美元比刷人民币更省钱。一位在迪拜机场买首饰(价值5000元人民币)的白领发现直接刷美元消费能便宜不少。

　　问题是，美联储加息周期预期背景下，上述种种会是种常态吗？

　　按照安信证券首席经济学家高善文的预测，人民币未来两年有贬值10%—15%的压力。他认为，在人民币被IMF纳入SDR货币篮子以前，央行应该会倾向于保持汇率稳定。汇改拖得越晚，汇率调整风险会越大，如果美元持续处于强势周期，人民币对美元贬值的压力会越来越大。

　　“目前，全球都在关注美元加息，美元加息对全球跨境资本流动将会产生一定的影响，这也是当前国际经济金融领域的一个重要话题。”王允贵说。他强调，美元加息对中国跨境资本流动有一定的影响，但不会非常显著。美元加息可能会导致美元的升值，接着会带来其他货币对美元的贬值压力，包括人民币在内的新兴市场国家货币的贬值压力。在这种情况下，部分跨境资金可能会进行境内和境外两个市场的双向摆布，这是市场化的合理选择。

　　不过，总体来看，王允贵认为，无论美元是否在12月加息，美元加息都是一个渐进的过程。这个过程中，中国的改革开放也将不断深化，贸易和投资竞争力依然很强，经常项下保持比较大的顺差，如今年以来贸易顺差已超过5000亿美元。此种情况下，美元加息对跨境资本流动会有短期的扰动，但从长期来看，国际收支和跨境资本流动仍稳健。

　　刘东亮亦预计，人民币贬值预期和外储下降的趋势仍将继续，并大概率贯穿明年全年。他判断人民币未来将温和贬值。央行料仍会在关键点位干预汇率以减缓贬值速度，但从多年来发达国家和新兴市场干预汇率的例子中不难发现，干预只能改变速度而不能扭转趋势，这是汇率市场化带来的必然结果及必须面对的现实。

　　在云核变量首席交易员、合伙人刘夏看来，若美联储12月加息，美元指数将会再度冲破100。截止发稿，美元指数站上98，今年来涨幅达8.64%。尽管这样，其投资策略仍然是，做多欧元对美元。因为，自去年中开始，美元上涨至今的力量主要源自美联储加息，其已在价格中得以体现。她相信接近加息时，美元多单也会有所终结。而中期看人民币，仍有贬值空间，2016年底看至6.7左右。

　　概之，种种迹象暗示，人民币汇率波动将更为频繁，个人投资者需看好自己的钱袋子。而借外币资产对冲汇率风险，全球化配置资产未尝不是一种选择。

　　诚然，个人结售汇额度仍为5万美元；未来外汇政策方面会有所松动吗？尽管市场消息称机构申请RQDII新业务被暂停。

　　按照外管局经常项目管理司司长杜鹏的话说，全国目前超过96%的个人购汇在五万美元以内，而且这两年人均购汇的金额均有所下降，证明现行五万美元额度能够满足个人用汇的需要。

　　不过，“对于超过五万美元结售汇的，实际上也上不封顶五万美元之内凭身份证在银行就可以办理，五万美元以上的，如果说具有真实需求的，可以凭相关、有交易金额的真实性证明材料在银行办理。”杜鹏说。