下半年“稳”字当先 险资将增配固收资产逢低建

　　7月30日，中国人保、中国太保发布2019年上半年业绩预增公告。中国人保预计上半年实现归属于母公司股东的净利润同比增加40%-60%，中国太保预计上半年净利同比将增加96%左右。7月29日，中国人寿、新华保险已发布了中期业绩预增公告。

　　上市险企下半年布局规划也浮出水面。从负债端看，各大险企近期召开的半年度工作会议纷纷作出部署，强化对标，加快重点市场突破，聚焦价值效益，增强盈利能力，激发基层活力和动力。从资产端看，债券绝对收益率处于低位，非标资产仍有相对优势，固收资产仍是险资布局的主战场；股票市场总体处于估值低位，具有长期战略配置价值，险资将选择低位建仓；持续参与科创板打新之外，待科创板股票估值回归，险资也有望加大配置比例。

　　中期业绩超预期

　　中国人保称，2019年上半年，实现归属于母公司股东的净利润预计为136.74亿元-156.27亿元，同比增加39.07亿元-58.60亿元，同比增加40%-60%。扣除非经常性损益后，预计归属于母公司股东的净利润为106.78亿元-126.19亿元，同比增加9.71亿元-29.12亿元人民币，同比增加10%-30%。

　　中国人保业绩预增的主要原因有二一是受主营业务影响。2019年上半年保险业务稳步提升，投资收益同比增加；二是受非经常性损益的影响。2019年5月财政部、税务总局印发《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，规定手续费及佣金支出的所得税税前扣除比例提高至18%，并且超比例部分允许结转以后年度扣除，新政对2018年所得税汇算清缴适用。人保财险、人保寿险将新政对于2018年所得税费用影响金额一次性确认在2019年，并相应调增本期净利润。

　　7月29日，中国人寿、新华保险率先发布了中期业绩预增公告。中国人寿称，2019年上半年归属于母公司股东的净利润较2018年同期预计增加约188.86亿元到221.71亿元，同比增加约115%到135%。新华保险公告显示，2019年上半年实现归属于母公司股东的净利润与上年同期相比，预计增加46.39亿元左右，同比增加80%左右。

　　中泰证券分析师陆韵婷对中国证券报记者表示，新华保险累计净利润增速为45%，高于市场此前30%-40%的预测。其原因有三一是税收优惠政策效应增厚净利润增速约40%。二是新华保险二季度扣非单季度净利润增速为58.5%，显著高于一季度的29%。预计净利润的高增速来自于部分浮盈资产的变现和准备金的释放，公司2018年末多计提了50亿元的重疾恶化产品准备金，二季度可能有部分死差偏差的释放。三是新华保险新管理层刚刚确定，预计下半年开始公司会在财务预算上做出调整，增加储蓄险的销售力度，加快产品迭代速度，投入资源建设代理人队伍，以人力促业务发展。

　　“中国人寿中期业绩预增也有三个原因。一是税收优惠政策效应增厚净利润增速约20%。二是国寿二季度扣非单季度净利润增速为41.8%-154.9%，和一季度增速基本持平。预计净利润的高增速来自于部分浮盈资产的变现，以及准备金的释放。三是公司当前保障险新单基数较小，去年仅为200亿元，预计2019年上半年其保障型新单销售规模约160亿元，同比大增52%，三季度的重点将是围绕作业单元，即破局基层执行困境，提升管理水平，保持新增入口打开，紧抓重点人群，确保队伍举绩、有效扩面。”陆韵婷表示。

　　分析人士称，从已披露的四家上市险企中期业绩预增公告推测，5大上市险企上半年业绩超预期。

　　申万宏源认为，险企中报业绩超预期主要表现在三个方面一是权益市场表现优于去年同期，预期上市险企半年度投资收益同比将有所改善；二是准备金利率预期在年末才具备下行压力，中期业绩持续释放；三是手续费及佣金税前扣除比例提升，预期税费结转将于半年报有所体现，进一步提振净利润表现。

　　多重利好之下，近期机构悄然增持保险板块。从基金半年报披露的情况来看，截至今年二季度末，公募基金对中国人寿有所减持，持仓市值较上季度末减少23.31%至4.77亿元；公募基金对中国平安、新华保险、中国太保和中国人保有所增持，持仓市值分别为411.05亿元、40.39亿元、34.48亿元和27.21亿元，较上季度末分别增加了25.83%、11.52%、46.13%和3.52%；重仓基金数分别为915只、131只、125只和5只，较上季度分别增加339只、5只、51只和1只。

　　增配固收资产

　　受保费增速回暖和业绩向好的影响，多位险企人士认为，保费增速企稳，投资资产全年有望实现两位数增长。在具体资产配置上，下半年保险机构选择“稳”字当先，倾向于债券等固收资产。

　　北京一家保险资管公司投资总监指出，从上半年增量保险资金的资产配置情况来看，股票类资产和非标类投资占比较多。下半年这两类资产仍然是重点配置的板块。保险资金具有绝对收益的特征，固定收益资产是基础收益资产，对于覆盖负债成本比较重要。债券绝对收益率处于低位，非标资产仍有相对优势。股票市场总体处于估值低位，具有长期战略配置价值，作为长期资金，会选择低位建仓。

　　川财证券分析师杨欧雯认为，今年上半年债券市场基本平稳，长端利率与上年末持平，险资在1月和4月的利率高点配置固收类产品的热情较高。下半年信用改善和财政政策空间有限，A股可能难以迎来较大幅度的趋势性行情，，下半年险资还是会侧重固收类产品，而在其所配置的权益类资产中，将主要以业绩为主要考量进行标的选择。

　　一位保险资管人士表示，在另类投资方面，随着资本市场的成长和金融产品的丰富，险资在另类投资上的可投范围正在增加，但在收益和波动约束下，险资布局非标类资产仍将以高信用评级资产为主。，下半年还会重点布局不动产基金、REITs、股权投资、债转股等。

　　持续参与科创板打新

　　险资在“瞄准”债券等固收资产的，下半年对投资科创板和A股的布局有一些新策略。

　　“今年上半年A股冲高后持续震荡回落，尤其是在二季度，只有农林牧渔和食品饮料两个行业是正收益。”杨欧雯认为，展望下半年，信用利差难以进一步下行，这使得A股估值难进一步提升。

　　北京一家保险资管公司投资总监认为，下半年股市趋势性行情的条件还不充分，可能会维持区间波动的格局，结构性机会更突出。主要是上市公司业绩增长的确定性不强，经济增长压力尚存。下半年保险资金总体配置应该比较平稳，一方面是机构收益实现的压力逐渐缓释，另一方面结合长期配置价值会结合市场波动进行底部建仓。

　　“总体来看，国内经济周期仍然向下，政策以托底为主，系统性机会更可能是阶段性调整过度导致的，阶段性的局部结构性机会仍然存在。下半年险资二级市场投资预计不会有大的变动，结构性机会预计主要集中在大消费板块中估值合理的品种、大金融板块中估值低廉的品种，以及科技创新板块中5G、消费电子、新能源等成长与估值匹配的品种中。”上述投资总监补充说。

　　杨欧雯认为，下半年A股市场的主线来自于分子端盈利的变动。险资对股市的配置将主要以业绩为主要考量，可能较多关注消费、成长板块。这一方面是因为类滞胀期和去库存周期相对利好消费和成长，通信、非银金融、餐饮旅游行业PEG相对较低，白酒、水泥、家电、旅游、银行板块ROE较高，通信设备、兵器兵装板块净利润增速较高。

　　华北地区一家保险公司投资总监则认为，险资下半年对于科技类股票参与的热情会更高一些。一是科创板的推出，有助于相关板块的估值提升；二是传统核心资产为代表的消费股估值偏贵。

　　业内人士指出，保险资金对于科创板打新会积极参与。目前来看，有近50家保险机构参与了科创板打新。但短期内险企更多的是参与价差交易；长期来看，随着科创板股票估值回归合理，险资有望加大科创板股票的配置比例。

　　“未来，随着科创板股票估值回归合理，配置价值显现后，保险资金有望加大科创板股票的长期配置比例。从长期稳健投资角度，保险资金仍偏好具有稳健盈利能力和长期成长潜力的科创板标的。从战略协同角度，保险资金可能会重点关注医疗健康和智能汽车等产业链的投资标的。”业内人士表示，险资的最大特点是规模大、期限长，是资本市场重要的机构投资者之一，投资科创板不仅有助于发挥机构投资者的价值发现功能，稳定科创板标的的短期波动；也有助于为科创板股票提供大量的长期资金，持续优化科创板的投资者结构。