中炬高新(600872)2017年三季报点评:受益提价和产品

　　受益产品提价和新品类放量，17年美味鲜收入有望增长20%左右

　　公司今年前三季度收入27.29亿元，同比增长18.84%。公司收入主要来源于子公司美味鲜，美味鲜前三季度收入26.48亿元（占比97%），同比增长22.23%；单三季度收入9亿元，同比增长23.29%。公司今年4月份对大部分产品提价5%左右，剔除提价因素和产品结构优化，单三季度美味鲜销量增长15%左右。我们预计美味鲜全年销量有望实现15%左右增长，叠加提价因素，全年收入有望实现20%左右增长。美味鲜销量增长主要源于两方面因素（1）东南核心市场渠道下沉和外埠市场拓张推动公司销量持续增长。（2）新品类高增长。16年第四季度受益春节旺季备货，销售基数较高，我们预计美味鲜今年第四季度收入增长20%左右。

　　产能持续投放助力生产效率提高，公司毛利率仍有提升空间

　　美味鲜前三季度实现净利润3.94亿元，同比增长46.32%；单三季度净利润1.53亿元，同比增长55.23%。公司前三季度净利率14.64%；单三季度净利率17.57%，创历史新高。公司净利率提升主要源于毛利率提升。公司前三季度毛利率达39.87%，较16年前三季度增加2.67个PCT；单三季度毛利率41.30%，环比单二季度提升2.76个PCT，创历史新高。毛利率环比提升主要受益于提价效应全面体现、阳西基地生产效率提升降低了单位生产成本、新品类毛利率较高。我们预计伴随阳西基地持续投产，受益规模效应公司生产效率有望继续提升，公司毛利率仍有上升空间。公司前三季度销售费用率较16年前三季度提升2.93个PCT，主要系美味鲜运输费用、流通费用、返利费用及超市费用支出增加所致。

　　投资建议

　　我们预计17-19年公司收入37.37/42.93/49.37亿元，同比增长18%/15%/15%；归母净利润5.39/6.61/8.08亿元，同比增长49%/23%/22%；目前股价对应PE估值35/29/24倍，维持买入评级。

　　风险提示酱油行业增长不及预期，市场推广费用超预期，食品安全。