张裕Ａ(000869)2017年三季报点评:营收增速保持平稳

　　核心观点

　　Q3营收增速保持平稳。公司营收整体保持平稳，Q3实现收入10.31亿元，同比增长2%，环比增长18.42%。17年1-8月我国葡萄酒进口量累计49.61万千升，同比增幅为16.2%，1-8月全国葡萄酒产量63.2万千升，同比下降9.3%，进口葡萄酒对国产品牌形成较大竞争压力，公司积极布局进口葡萄酒平台有望减缓冲击。

　　盈利水平小幅下滑，期间费用率走高。受进口葡萄酒冲击及产品价格区间下移的影响，公司盈利能力有所下滑，前三季度毛利率66.95%，同比下滑0.2pct；净利率21.52%，同比下滑0.42pct。公司调整营销策略和产品结构，大力发展白兰地和进口葡萄酒，对酒庄酒和解百纳等中高端葡萄酒市场维稳，加大"三星"、"四星"和"五星"等中档白兰地的营销力度。前三季度销售费用率、管理费用率分别上升0.55pct，0.33pct至27.81%，5.29%，期间费用增加也侵蚀了部分利润空间。

　　收购智利贝斯酒庄下属子公司，海外布局或将成为业绩增长。17年5月，公司决定与LAMBOSpA（股东为智利贝斯酒庄管理团队）共同出资4803.25万美元设立魔狮葡萄酒简式股份公司，并以此为平台收购智利贝斯酒庄下属的三家葡萄酒子公司，这将进一步提高公司进口产品市场竞争力。基于海外并购布局，公司将对进口葡萄酒实施聚焦战略，全链条掌控，未来有望逐渐成为业绩增长的主力。

　　财务预测与投资建议

　　我们维持公司2017-2019年EPS至1.47、1.52、1.56元。结合可比公司估值，我们给予公司2017年31倍PE，对应目标价45.57元，维持买入评级。

　　风险提示

　　行业增速低于预期，进口酒业务低于预期