扬农化工(600486)2017年三季报点评:除草剂业务板块

　　公司业绩增长主要受益于除草剂业务公司主要营业收入来源于杀虫剂和除草剂，杀虫剂主要产品是除虫菊酯，除草剂主要产品是草甘膦和麦草畏。17年前三季度杀虫剂实现营业收入14.34亿元，占总营业收入的45.57%，除草剂实现营业收入13.49亿元，占总营业收入的42.87%，除草剂业务占比进一步扩大。除草剂因优嘉公司二期工程部分专案完工，产能增加，如2万吨麦草畏产能逐渐释放，17年前三季度除草剂销售量为3.56万吨，相当于上年9成的销售量，第三季度除草剂销售量为1.6万吨，环比大幅增长118.72%，，因环保政策等因素影响，公司除草剂前三季度平均售价为3.79万元/吨，同比增涨51.95%。除草剂量价齐升，带动公司单季利润达到1.54亿元，创历史新高。

　　前三季度毛利率持续改善，汇兑损失拖累业绩增长公司17年前三季度综合毛利率分别为24.83%、26.53%、28.04%，仅一季度同比有所下降，而三季度同比增加4个百分点，综合毛利率连续增加，主要受益于产品价格上涨幅度大于原材料上涨幅度，随着麦草畏产能逐步释放，单吨麦草畏成本有所下降。在财务费用率方面，17年前三季财务费用率为1.83%，而去年同期为-1.09%，财务费用增加一方面是贷款费用增加至利息支出费用增加，另一方面是由汇率波动而产生汇兑损失，上年同期体现为汇兑收益，财务费用率的上升放缓了公司业绩上涨幅度。

　　转基因作物顺利推广，麦草畏前景广阔孟山都17财年中大力推广的Roundup Ready 2 Xtend转基因大豆在美种植面积大于2000万英亩，该公司预计2018财年，该转基因大豆在美种植面积将在2017财年基础上翻倍，将超过4000万英亩，种植面积的迅速扩张，带动相关农药产品大幅增加。公司如东二期2万吨/年麦草畏产能主要用于转基因作物，随着公司麦草畏产能逐步释放 ，公司2.5万吨/年麦草畏产能成为全球麦草畏龙头企业，麦草畏因转基因作物推广而有望持续保持高景气度，将为公司带来稳定的业绩增长点。

　　草甘膦价格有望持续上涨 受到17年环保趋严，迭加 "2+26"城市冬季环保限产等因素影响，甘氨酸法草甘膦上游原料甘氨酸、黄磷产能将受到影响，如河北是国内甘氨酸主产区，产能占比近50%。产能受限，带来上游原料价格上涨，对草甘膦价格形成有力支撑。公司3万吨/年草甘膦采用IDA法生产，二乙醇胺为主要原料，其价格相对平稳，相对于甘氨酸法，公司3万吨IDA法草甘膦更加收益。

　　如东三期项目，为未来业绩增长带来新动力继公司如东二期项目之后，公司再投资超20.22亿，计画建设11475吨杀虫剂、1000 吨除草剂、3000 吨杀菌剂，涵盖菊酯、除草剂、杀菌剂等9 个品种，建设周期预计3 年。如东三期投产后预计可贡献年收入约20 亿、净利润3 亿，成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测我们预计公司2017/2018年实现净利润5.96/7.41亿元，yoy+35.58%/+24.41%，折合EPS为1.92/2.39元，目前A股股价对应的PE为24.0倍和19.3倍。国内环保政策趋严，国际农化巨头转基因作物的推广，公司产品有望延续高景气度，给予"买入"评级。

　　风险提示1、公司产品价格不及预期；2、在建专案进度不及预期。