苏泊尔(002032)2017年三季报点评:主营表现稳健 成

　　内外销表现稳健，主营保持稳步增长

　　公司 Q3 主营延续稳健增长内销方面，在成本上涨以及消费升级背景下，公司产品升级持续推进，IH 电饭煲、IH 电压力锅及料理机等增长良好，厨房工具、家居电器等新业务也逐步放量，中怡康预计今年我国生活电器零售将达1261 亿，同比增长16%，增速将创8 年来新高，三四线需求升级与电商高增长也持续贡献增量，目前公司收入仍有60%来自一二线，随着消费升级延续，未来三四线拓展持续看好；，在SEB 订单增长支撑下，Q3 公司出口也实现平稳增长；三季报公司预收款6.94 亿元，同比大增122%，预计后续主营表现依然趋好。

　　短期成本扰动业绩，盈利能力无须担忧

　　在两家核心子公司少数权益并表因素消除后，Q3 公司归属净利率8.35%，同比下降0.47pct，主要原因仍在于上游原材料大涨背景下，成本端压力有所凸显，Q3 公司毛利率28.64%，同比下降1.13pct；目前原材料价格仍处高位，不过考虑到厨房小电寡头垄断格局、产品结构升级以及小家电消费价格敏感度较弱，看好公司通过产品迭代逐步消化掉成本压力，公司未来盈利能力仍无需担忧。

　　维持"推荐"评级

　　公司公告拟2.74 亿元收购大股东SEB持有的上海赛博电器100%股权，标的公司从事电熨斗等家居生活电器的生产与出口业务，此次收购将助于大股东生活电器订单进一步向公司转移，随着SEB 非厨房类订单释放以及WMF 订单转移，出口有望持续增长；基于小家电消费升级趋势以及厨房工具、环境家居等新品培育、电商与三四线较快增长，维持公司内销15%-20%稳健增长判断，预计公司17、18 年EPS 为1.59、1.90 元，对应PE26、21 倍，维持"推荐"评级。

　　风险提示原材料持续上涨、市场竞争加剧