中工国际(002051)2017年三季报点评:收入快速增长

　　业绩稳健增长符合预期。

　　毛利率显着提升，汇兑损失造成财务费用大幅增加。1-9月公司综合毛利率27.59%，较上年同期增加9.34个pct，系报告期内完工结算项目较多，产生的结算利润较多。三项费用率13.01%，较上年同期提升7.89个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.09/-0.45/+8.24个pct，财务费用大幅增加主要是报告期人民币兑美元明显升值，导致汇兑损失增加所致（本期财务费用3.28亿元，去年同期为-1.49亿元，前后相差4.77亿元）。资产减值损失较上年同期增加8767万元，主要系上年同期收回委内瑞拉应收账款，冲回已提坏账准备金额较大。净利率下降0.56个pct，为13.69%。公司经营性现金流净额-20.50亿元，去年同期为-15.84亿元，同比下降29.4%，主要系报告期乌兹别克PVC项目等多个项目正处于执行阶段，支付的工程款较多。

　　新签合同趋势强劲，在手订单充裕。公司1-9月海外业务新签合同额19.37亿美元，已接近去年全年19.77亿美元的体量；国内业务新签合同额5.09亿元。报告期末在手海外订单约89.03亿美金，是2016年收入的7.5倍（达近年来新高），为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进，公司作为海外工程龙头企业之一有望显着受益，预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台，实施产融结合，多方筹措资金，加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。

　　新一期股权激励授予完成，划定未来持续稳健增长目标。公司在2014年公告限制性股票激励计划，解锁业绩考核条件为2015-2017年业绩相对2013年为基数复合增长不低于19%等，今年为一个考核期。公告新一期激励计划授予完毕，向300名激励对象授予股票期权2142万份，三期行权条件分别为以2016年为基准年，2018/2019/2020年扣非净利润复合增长率不低于15%，且每年ROE不低于12%，将继续绑定高管、骨干与股东的利益，提升管理效率，划定中长期稳健增长目标。

　　投资建议我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为15.5/17.9/20.6亿元，EPS 分别为1.39/1.61/1.85元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍，目标价为27.8元（对应2017年20倍PE），"买入"评级。

　　风险提示海外业务经营风险，人民币汇率大幅波动风险，项目生效执行不及预期风险。