苏泊尔(002032)2017年三季报点评:三季报符合预期

　　分析与判断

　　单季度营收增速提升，归母净利润增速放缓

　　营收增速提升公司三季度单季度实现营收35.87亿元，同比+16.48%（Q2单季度营收同比增速13.14%）；归母净利润增速下降三季度单季度归母净利润2.99亿元，同比+10.23%（Q2单季度归母净利润同比+18.0%）。主要因为去年少数股权收购导致基数变化所致，实际单季度净利润增速较二季度有所加快。

　　我们认为公司未来内销与出口有望保持稳定增长，内销方面，一二线市场为主的更新换代需求叠加三四级市场为主的新增需求将拉动收入增速提升，品牌梯队良好也将增收提效；出口方面，SEB订单有望持续转移至公司，支撑公司业绩稳增长。

　　销售费用与财务费用较快增长，盈利能力同比下降

　　前三季度，公司毛利率同比-0.51pct至29.56%，我们认为主要受影响。期间费用率同比+0.23pct至18.78%，其中，公司财务费用同比+96.27%，主要由于汇率波动引起汇兑损失（去年同期产生汇兑收益），财务费用率同比+0.12pct至0%；促销活动等带来销售费用同比+22.16%，销售费用率同比+0.43pct至15.94%；管理费用率同比-0.32pct至2.84%。综合引起公司净利率同比-0.49pct至8.55%。

　　我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响有限从公司角度看，由于公司的出口主要是针对大股东SEB（大股东占比接近90%），一方面保证了订单的稳定性，另一方面因为在结算方式上采取人民币结算，所以受汇兑的影响相对小；原材料方面，一方面公司采取标准成本法定价，且加快了新品推出进度，可以最大程度的转嫁成本，另一方面公司采取了原材料锁定措施，也一定程度减缓了影响进度。

　　渠道优化与产品力提升，未来业绩稳定增长可期

　　中长期业绩稳增可期渠道方面，一是线上渠道拉动，当前公司线上业务占比目前在35%左右，在可预测的未来几年，线上业务有望保持30%左右的增长，经测算线上渠道每年对内销仍有10%左右的增量贡献；二是渠道下沉为公司打开三四级市场空间，我们判断目前三四级市场收入占公司收入比重已达到约35-40%，未来仍有增长空间。产品方面，公司明火炊具产品市场份额多年稳居行业第一，电饭煲等厨房小家电市场份额行业第二，新品类方面，公司在空气净化器、吸尘器、挂烫机等产品上开拓良好，未来有望进一步贡献收入。

　　拟收购上海赛博电器，将进一步优化公司资源布局

　　公司拟以自有资金2.74亿人民币收购控股股东SEB持有的上海赛博电器有限公司100%股权。上海赛博目前主要从事电熨斗等家居生活电器产品生产和出口业务。此项收购事项完成后将有利于整合公司及控股股东旗下公司在中国市场业务布局，也有利于公司未来外贸业务拓展，提升公司在家居生活电器领域的竞争力，助力公司长期发展。

　　盈利预测与投资建议

　　穿越周期之营收增长公司上市以来，营收保持稳健增长，在多个地产周期中波动不大；穿越周期之盈利能力在多个原材料波动周期中，公司毛利率波动也不大；穿越周期之估值水平公司估值波动较小，存在显着估值切换价值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.63、2.00和2.36元，对应的PE分别为25.5、20.8和17.6倍，维持公司强烈推荐的评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动；终端需求下降；汇率波动。