万华化学(600309)2017年三季报点评:三季度净利再创

　　2017 年三季度业绩超过预期

　　 公布2017 年前三季度业绩营业收入389.6 亿，同比增长86%；归属母公司净利润78 亿，同比增长212%，对应每股盈利2.87 元。受益于公司主要产品MDI 量价齐升，石化系列、精细化学品及新材料部门业绩贡献突出，公司综合毛利率同比上升8.9ppt 至39%，三费控制优秀，同比下降3.97ppt 至8.1%。第三季度单季净利润29.5 亿，再创历史新高，对应每股收益1.08 元。

　　发展趋势

　　MDI 供需偏紧局面持续，价格维持高位，盈利能力瞩目。前三季度公司MDI 产品量价齐升，销量已达2016 年全年销量的96%；价格方面，三季度聚合MDI 分销/直销及纯MDI 挂牌价同比去年同期上涨99%/77%/40%。由于原材料苯胺、甲醛等涨幅不及MDI，价差扩大，毛利率提升显着。目前行业供需紧张局面持续，且从中长期看，全球MDI 产能扩张缓慢，陶氏位于沙特的装炮仍面临产能爬坡的因素，对市场冲击较为有限，有望持续。

　　石化项目贡献提升，精细化学品及新材料不断加深公司护城河。前三季度公司石化系列实现营收107.6 亿，超过去年全年营收82.6亿，目前石化装炮满负荷运行，产品产销量显着提升，且有不同幅度涨价，未来业绩贡献有望进一步提高，年产100 万吨/年乙烯，40 万吨/年PVC 等的乙烯项目正在立项、环评进程中。新材料业务稳步推进，精细化学品市场空间大且成长性显着，13 万吨PC 二期及5 万吨MMA、8 万吨PMMA 装炮2018 年有望建成，公司产品结构不断优化，持续带来新的业绩看点。

　　盈利预测

　　由于MDI 价格维持高位，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币3.65 元与4.22 元上调8%与9%至人民币3.96 元与4.59元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/18 年10.5x/9.0x P/E。我们维持推荐的评级，将目标价上调8%至人民币54.00 元，较目前股价有30%上行空间。对应2017/18 年14x/12x P/E，估值低位，业绩确定性强。

　　风险

　　产品价格上涨不及预期，估值中枢下移