登海种业(002041)燃料乙醇需求提升 玉米价格看涨

　　公司近况

　　9 月13 日，十五部委联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，方案提出到2020 年在全国范围内推广使用车用乙醇汽油，基本实现全覆盖；到2025 年，力争纤维素乙醇实现规模化生产。我们认为，生物乙醇工业发展有利于加快玉米去库存进程，并提升玉米价格长期中枢。受此影响， 当日大涨6.91%。

　　评论

　　生物乙醇工业发展将加快国内玉米去库存进程目前国内玉米制生物乙醇产量约150 万吨，按1:3 折算，年消耗玉米450 万吨。如按方案推行，全国完全推广使用车用乙醇汽油且按10%掺混比例，预计生物乙醇产量将达到1,200 万吨，年消耗玉米量提升至3,600 万吨。推广路径上，生物乙醇行业新增产能预计需一年建设周期，最快2018 年新产能投放，当年总产量预计可达约700 万吨，消耗玉米量2,100 万吨。综上，我们预计方案推出后，明年玉米制作生物乙醇需求增加1,650 万吨，方案完全推广后，每年玉米制作生物乙醇需求增加3,150 万吨。当前我国玉米库存尚有1.9 亿吨，高位库存成为压制玉米价格的主要原因，该方案推出明显有利于加快玉米库存消化。

　　玉米价格已经处于周期底部我国玉米行业此前面临“高产、高库存、高价格”的困局，伴随供给侧结构性改革，玉米定价机制转向市场化，价格大幅下跌。，过去两年玉米种植面积共计下调4,000 万亩，预计本年产量2.15 亿吨，消费量2.21 亿吨，当年产量已实际低于消费量，期末结余近五年转负。向前看，国内玉米产量预计继续回落，而政府推行饲料加工补贴、推动生物乙醇工业发展，均将刺激消费量提升，这将使得高位玉米库存持续消化，并带动玉米价格长期中枢上行。我们认为，当前玉米价格已处于大周期底部右侧，未来有望稳中向上。

　　公司悲观预期有修复空间前期玉米价格大幅下行致公司业绩下滑，且市场对公司预期较低，股价也经历重挫；而我们认为玉米价格企稳回升将逐步扭转市场对公司的悲观预期。从基本面看，公司核心单品登海605、618 品种优势依然较为突出，且尚未到达推广成熟期，未来推广面积有机会反弹。，本年公司通过国审数量创历史新高，品种储备梯队进一步得到补强，将对公司长期业绩恢复起到护航。从估值看，公司长期估值中枢约35 倍，当前股价对应2017/2018 年估值33/27 倍，股价已处于较为安全位炮。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变，基于估值切换，上调目标价16%至18 元，对应2018年估值32 倍。

　　风险

　　品种推广低于预期；行业供求关系恶化，自然灾害风险。