建发股份(600153)2017年半年报点评:大宗供应链超预

　　新闻/公告。公司发布2017年上半年报告，报告期内公司实现营业收入916.35亿元，同比增长66.07%，发生营业成本873.59亿元，同比增长70.03%，毛利率同比降低2.22个百分点至4.67%，最终实现归母净利润9.35亿元，同比增长8.48%，扣非归母净利润7.29亿元，同比降低18.04%，基本每股收益0.33元，加权平均ROE为4.26%，同比减少0.16个百分点，业绩基本符合预期。

　　大宗行情延续，供应链业务量价齐升，利润大幅增长66.56%。受益于钢铁、纸浆等去产能的推进及年初港口矿石补库存，上半年大宗商品延续去年底的复苏行情，价格仍然维持相对高位，其中MyIpic矿价指数平均82点，同比增长37%，Myspic钢价指数平均130点，同比增长48%，而纸浆价格指数平均106点，同比增长18%。公司抓回暖行情加大营销力度，钢材销量同比增长43%，纸浆销量同比增长22%，随平行车进口业务的铺展新车销量亦大增42%。供应链业务量价齐升，带动了业务板块收入利润的迅速增长，报告期内供应链业务实现收入844.63亿元，同比增长70.49%，毛利率虽有0.67个百分点的少许下滑，但最终贡献归母净利润5.86亿元，同比大幅增长66.56%。

　　地产结算集中于三四线城市，导致整体利润小幅下滑。房地产业务，共新增权益土地面积71.91万平方米，新签约销售155.66亿元，同比增长1.09%，继续保持稳定增长。报告期，结算营业收入64.87亿元，同比增长23.06%，结算反应2015年前后地产市场情况，受当时政策调整一二线城市收紧三四线城市去库存影响，结算地产中三四线项目较多，最终贡献归母净利润仅3.49亿元，同比减少31.54%，利润率为5.34%，同比下降4.30个百分点。根据公司结算规律，大部分地产将在下半年结算，对我们的盈利预测影响有限。

　　地产资源储备丰富，构建安全边际。公司房地产业务土地全国布局，储备丰富，其中二级土地未开工储备权益建筑面积共543.27万平方米，开工未售建筑面积458.37万平方米，已达预售条件未售建筑面积188.39万平方米。而一级土地开发业务仍剩余119.48万平方米建筑面积。根据前期销售利润情况，预计地产NAV仍在270亿元以上，构建稳固的安全边际。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。金砖会议召开在即，构筑确定性催化；供应链业务超预期，下半年地产将如期结算，我们维持盈利预测，预计2017年-2019年公司净利润分别为32.61亿、39.87亿、45.44亿，EPS分别为1.15元、1.41元、1.60元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“买入”评级。

　　风险提示供应链业务销售量不达预期；房价下跌。