金禾实业(002597)2017年半年报点评:产品量价齐升带

　　公司发布半年度报告上半年实现营业收入22.57亿元（YoY+35.4%），归母净利润4.84亿元（YoY+104.9%），扣非后归母净利润4.20亿元（YoY+165.3%），业绩符合预期。其中Q2实现归母净利润2.83亿元（YoY+201.1%，QoQ+40.8%）。由于汇兑损失，公司财务费用达到2500万，同比增长150.9%。公司预计前三季度归母净利润6.22-6.88亿元（YoY+76.9%-95.7%），其中Q3预计实现1.38-2.04亿元（YoY+20%-77.4%，QoQ-51.2%--27.9%）。扣除Q2非经常性损益后，Q3预计环比下降34.0%-2.3%，主要是由于二季度华尔泰并表2个月基数较高，三季度无并表利润，预计公司三季度部分产品价格有所回落。

　　产品量价齐升，业绩大幅增长，1500吨三氯蔗糖正式投产。扣非后归母净利润同比增长165.3%，主要得益于产品量价齐升。公司精细化工产品实现销售收入6.65亿元，YoY+57.5%，毛利率提升16.5pct至55.2%。其中三氯蔗糖实现收入1.7亿元，YoY+698.1%，毛利率提升28.0pct至54.8%，主要是公司500吨产能16年7月满产，新建的1500吨产能于今年3月底试生产，5月中旬满产，并于6月份转固。产品销量大幅提升，由于英国泰莱工厂搬迁，盐城捷康环保受限，产品价格由年初22万元/吨一度上涨47万元/吨，二季度均价约38万元/吨，带动毛利率大幅提升，目前回落至在29万元/吨左右。麦芽酚产品由于天海利3月24日因发生安全事故而停产，导致麦芽酚价格从12万元/吨上涨至23万元/吨左右，乙基麦芽酚毛利率提升23.3pct至67.0%。安赛蜜产品受原材料双乙烯酮价格上涨，导致价格由2016年末4万元/吨上涨至4.5万元/吨以上，公司具有安赛蜜全产业链，成本优势显着，毛利率提升13.5pct至45.4%。基础化工去年下半年投产20万吨双氧水，同比有业绩增长，其他部分基础化工产品价格上涨，毛利率提升8.3pct至24.7%，收入同比增长17.5%。

　　剥离华尔泰，聚焦食品添加剂等精细化工主业，积极拓展新产品。公司将持有的子公司安徽华尔泰化工55%的股权转让给尧诚投资和东泰科技，转让价格3.4亿元，获得投资收益7375万元。华尔泰主业是生产销售销售、硝酸钠、亚硝酸钠、碳酸氢铵、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。此次股权转让进一步优化公司的产品结构，减少基础化工板块的占比，规避经营风险，增强公司的持续盈利能力和发展潜力。公司积极在精细化工及生物科技领域进行相关拓展，持续开发吡啶盐酸盐等。

　　盈利预测和评级公司是全球甜味剂寡头，行业格局与市场地位不断改善，剥离华尔泰，聚焦食品添加剂等精细化工领域。受益产品价格全面上涨，上调盈利预测，预计17-19年归母净利润8.97、10.13、11.10亿元（上调前为7.09、9.01、10.26亿元），EPS为1.59、1.79、1.97元，当前股价对应17-19年PE为14X、12X、11X。维持“买入”评级

　　风险提示产品价格大幅下滑；甜味剂行业竞争加剧。