泸州老窖(000568)2017年半年报点评:高端产品表现亮

　　1. 产品提价理顺价格体系，高档酒快速增长驱动毛利率显着上升

　　17H1 公司毛利率68.6%，同比增9.3pct。分产品看，高档酒营收24.8亿元，同比增45.4%，毛利率91.2%，在营收中比重达48.4%，占比维持上升势头，中低档酒营收25.1 亿元，同比增3.2%。公司从16 年以来加速提升中高档产品价格，国窖1573 先后于16 年6 月，17 年3 月，17 年7 月分地区分计划内外进行提价，计划内价格快速上涨至740 元，通过对中高端产品提价全面理顺主要品项价格体系。，受益于茅台一批价不断提升，国窖1573 价格仍有上升空间，预计毛利率维持在90%以上，对公司整体毛利率提升贡献显着。

　　2. 华中地区增长势头强劲，市场策略成效显着

　　17H1 华中地区收入9.3 亿元，同比增56.1%，维持高速增长，大本营西南地区实现收入20.4 亿元，同比增10.8%，毛利率69.0%，同比增12.4pct。2017 年，国窖1573 提出的"基地精耕、内延外扩、中部崛起、东进南图、区域下沉、市场细分"的战略方针，从结果看，华中地区市场规模迅速增长，西南地区毛利率大幅上升，市场策略成效显着。

　　3. 销售费用率提升推动品牌力建设

　　17H1 公司销售费用率16.8%，同比上升2.9pct，其中宣传广告费4.5亿元，同比增15.3%，促销费1.4 亿元，是去年同期的18 倍。17 年公司加大对品牌力的建设，通过举行1573 封坛大典和积极参与一带一路相关活动，加大广告宣传和市场促销，提升曝光度，拓展消费群体，实现品牌价值提升。

　　4. 定增发行在即，利益理顺推动产品结构优化升级

　　7 月29 日， 发布公告向酒业投资集团及相关投资者非公开发行股票获得证监会批文。计划融资30 亿元，投入酿酒工程技改项目，将建成优质基酒生产窖池7000 口，形成年产优质基酒10 万吨的产业基地。通过此次技改，公司将大幅提升中高端基酒生产能力，淘汰低端产能，推动产品结构向高端酒优化升级，进一步促进公司中高端产品的市场规模，预计未来量价进入上升通道。

　　5. 投资建议

　　预计公司2017-19 年归母净利润分别为25.01/32.88/40.70 亿元，对应PE 为31.0/23.6/19.0 倍。

　　6. 风险提示

　　经济周期风险；消费方式变化风险。