博世科(300422)2017年半年报点评:业绩符合预期 高

　　分析与判断

　　业绩兑现符合预期，营收增速创3 年来新高

　　公司上半年营业收入与归母净利润分别为5.53 亿元/5298 万元，同比增长96.17%/156.05%，营收状况符合我们预期。结构上，水污染治理营收3.37 亿元，占公司收入的64.19%，是公司营收的主要来源；供水工程和土壤修复也分别贡献了8377 万、7599 万营业收入。上半年公司各项业务订单落地执行状况良好，2016 年签订的12.76 亿村镇水务订单今年起集中执行开工，业绩进入爆发期，营收增速创自2014 年以来的3 年新高。

　　费用管控良好，净利率有所回升

　　公司上半年销售/管理/财务费用率分别为2.55%、8.89%、2.51%，三项费用率总体下降4.58 个百分点，致净利率回升至9.45%，具体来看1）管理费用率和销售费用率分别下降3.53 个百分点和0.85 个百分点，主要是营收高增长、订单规模增大带来的规模效应所致，加上去年股权激励费用较高导致管理费用基数略高，公司上半年精简了管理，差旅费用较少也有小部分影响；2）财务费用小幅下降0.19 个百分点。公司整体费用率管控良好，预计随着公司未来继续做大做强，规模效应将持续释放，三项费用率仍将保持小幅下行趋势，净利率有望维持稳定。

　　订单落地速度亮眼，较高入库率保证项目质量

　　2017 年上半年公司获取水环境类订单工程量总计58.02 亿（上市公司已公告的中标订单，只计算纯工程量，未刨除联合体共同中标部分量），订单落地速度为去年同期的3.93 倍，17 年来未执行订单工程总量为16 年营业收入的7.55 倍，2017年业绩高速增长确定性强。2016 年水环境类订单入库金额占比为61.69%，2017年上半年水环境类订单入库金额占比为80.56%，入库率较高，表明公司在积极获取订单的依然严控项目质量，为日后项目回款提供保障。

　　水污染治理业务营收占比进一步提高，2016 年以来公司第四次转型效果凸显

　　2017 年上半年水污染治理业务营收占比为64.19%，与2016 年全年占比47.68%相比，占比提升了16.51%。公司自2016 年确立了进军乡镇污水及河道综合治理业务的转型战略，根据中小城镇农村生活污水排放分散、量质波动大、氮磷含高等特点，开发厌氧-接触氧化除磷脱氮生物膜反应器（ACM 生物反应器）等处理设备，目前在陆川县珊罗镇污水处理项目等十几个项目中应用，出水效果稳定达标为公司市政污水治理市场的开拓提供技术支撑。公司自成立至今，共经历了4 次精准转型，战略眼光独到。2016 年，公司在传统造纸废水治理市场空间有限的情况下，迅速进入乡镇污水处理，成功挖掘公司另一利润增长点。

　　营收保障系数高，未来业绩高速增长确定性强

　　2016年至今共签订订单72.78亿，2016年营收保障系数为1.78，2017年H1营收保障系数为20.57。未执行订单工程总量为16年营业收入的8.55倍，可保障2017、2018年业绩连续2年翻倍增长。，公司虽为广西省环保企业典范，早已在全国拓展订单，服务地区包括湖南、云南、湖北等省份，我们也强烈看好未来在以上省份的市场深耕及新区域市场的开拓能力。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017~2019年EPS分别为0.43元、0.80元、1.11元，看好公司拿单能力及良好的执行力，覆盖，给予"强烈推荐"评级。

　　风险提示

　　1、政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。