国联水产(300094)2017年半年报点评:全球化战略稳步

　　分析与判断

　　内销业务迅速成长，国际业务布局持续优化

　　公司发展餐饮、电商市场思路明确，优化布局保证高增长。报告期内，餐饮业务收入同比增长92%，电商业务收入同比增长344%，大幅贡献公司业绩。公司通过不断优化产品结构，满足市场需求，下沉团餐业务完善布局，上半年国内业务实现营业收入4.06 亿元，同比增长39.88%；毛利率18.80%，同比增长11 个百分点。美国业务方面，公司不断加速整合美国SSC 团队资源，全面支持新业务开展和销售渠道的拓展，提升在美国餐饮市场中的占有率。在报告期内，实现国际业务收入同比增长94%。随着海外市场的不断渗入，我们认为海外餐饮业务将会为公司带来持续的不菲业绩。

　　全球化经营，国内外渠道共同发力

　　受益于家庭收入增长、城市化进程加快及饮食习惯变化等影响，中国将成为未来十年最大的水产消费市场，2023 年预计消费需求将达到7000 万吨。公司迎合国内对优质境外水产品的需求的提升，持续整合境外的优质水产供应链资源，以美国SSC公司为纽带，发挥协同效应。在采购方面，采购人员通过常驻水产原产地，将触角延伸至南北美洲、澳洲、东南亚等地，从采购端保证水产品优质质量。在销售方面，通过引入美国知名专业销售团队，将国际销售渠道从亚裔和墨西哥裔进一步拓宽至白人渠道，未来持续放量可期。而国内方面，重点开发餐饮、工厂化消费，以及商超等销售渠道。现拥有沃尔玛、Carnival、家乐福、海底捞等众多国内外优质商超类和大型餐饮类客户。目前，公司积极进一步布局团餐销售渠道，发展潜力巨大，预计未来会给公司带来更加可观利润增长点。

　　高标准质量监控运行，研发驱动业绩兑现

　　公司率先使用"2211"电子化监管模式以及高标准国际认证，多层次、全方位、高标准地保障水产供应链的安全可追溯，利用品质优势，逐步延伸拓展至产品优势、品牌优势。公司研发实力雄厚，报告期内，公司研发投入5280.74 万元，同比增加459.01%。通过以上海、湛江两大基地为主，研发注入种苗、饲料、养殖、生物科技等全产业链，以满足客户的不同需要，进一步扩宽对接客户范围和数量，长期逐步兑现业绩增长。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是集育苗、养殖、饲料、加工、贸易、科研为一体的水产全产业链企业，全球化布局和持续研发投入奠定未来业绩高增长。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.28元、0.65 元、0.69 元，对应PE 为25.5 倍、11.1 倍、10.5 倍，未来12 个月合理估值区间为9.7-11.2 元，给予"强烈推荐"评级。

　　风险提示

　　天气变化、养殖情况不达预期、销售不达预期。