中国石化(600028)2017年半年报点评:油价回暖助上游

　　投资要点

　　油价回升助力勘探与生产经营收益减亏

　　公司上半年油气当量产量2.21亿桶，同比增加1.1%；原油产量1.46亿桶，同比下滑5.3%，天然气产量4521.2亿立方英尺，同比上涨16.3%。受益于国际原油价格的上涨，上半年公司原油销售均价大幅上涨50.5%，但折耗、资产减值增加，该板块较去年同期减亏36亿元。

　　美国飓风哈维对墨西哥湾、Eagle Ford油田基础设施影响有限，现停产油田逐步恢复供应；目前休斯顿地区仍有8座炼厂停产，5座炼厂降负运行，影响产能共计270万桶/天，占全美产能的15%左右，尚未有证据表明该地区炼油设置严重受损，预计短期美原油库存承压、出口增多。伴随后期进入需求旺季，OPEC减产延续、沙特减少出口以及库存的下滑，下半年WTI原油价格仍或站致50~55美元/桶。

　　地板价保护、库存收益减少，H1炼油业绩下滑

　　炼油事业部上半年录得经营收益293.93亿元，同比下滑9.8%。公司上半年原油加工量1.11亿吨，同比增长1.7%，经营收益较去年同期下滑，主因炼油部门地板价以及油价上行通道中所带来的库存收益相对减少；Q2单季收益环比减少约42亿元，主因库存收益降低。

　　化工景气较Q1回落，低油价背景下盈利能力仍可期

　　化工事业部上半年经营收益121.57亿元，较去年同期增加25.6%；Q2经营收益约为36.49亿元，较Q1下滑48亿元之多，主因Q1多数化工产品处于景气周期，价格高位。

　　飓风哈维造成的炼厂停产致部分化工装置关停，为保成品油供应，化工装置重启或延后，短期乙烯、丙烯等产品价格或上扬。中长期看，美页岩油增产及原油库存高企压制下，国际油价难以大幅快速上涨，而据我们测算低油价背景下化工品盈利能力较高油价背景下改善，利好公司化工事业部。

　　国内成品油经销竞争激烈，油气改为或助国内市场再平衡

　　营销和分销事业部上半年录得经营利润165.66亿元，同比增加5%。进口原油使用权的开放致地炼大批成品油流入市场，目前国内成品油分销市场竞争激烈，中石化汽油经销价与国际市场倒挂。伴随油气改革的推进，成品油出口权的进一步开放，国内成品油经销市场再平衡，预计汽油分销市场竞争将有所缓解。

　　预计公司2017~2019年归母净利分别为478.97、530.27和570.43亿元，EPS分别为0.40、0.44和0.47元/股，对应当前股价PE分别为15.19X、13.72X和12.76X，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示

　　国际原油价格大幅波动的风险。