登海种业(002041)2017年半年报点评:行业低谷导致公

　　玉米种子行业缩水影响公司品种销量。2015年以来国内玉米价格快速下跌。15/16销售季国内玉米均价1679元/吨，同比下降31%。16/17销售季国内玉米均价同比下滑5%。我们预计国内玉米种子行业规模由2015年325亿元缩水至2017年225亿元，下滑幅度达17%。行业低谷大背景下，虽然公司主打品种表现不俗，但受到东北转基因等行业因素影响，其他品种销量下滑，导致公司16/17销售季业绩下滑20%。

　　17/18年度玉米价格回升，公司有望率先受益。我们预计2017年国内玉米种植面积由2015年度的5.7亿亩下滑至5亿亩左右，国内玉米产量有望跌至2亿吨左右。，玉米深加工政策松绑有望刺激深加工消费提升。总体来看，国内玉米格局将由产需过剩变为产需缺口，基本面好转价格有望回升，我们认为公司在黄淮海区域的主打品种销量与市占率将大幅增长。，2017年公司新品种登海185通过国审并将于17/18销售季在东北、内蒙推广。行业回暖伴随品种扩充，预计公司东北、内蒙地区销量也将小幅增长，公司有望在行业复苏中率先受益。

　　投资建议我们预测17-19年公司归母净利润分别为3.37/4.13/4.75亿元，EPS分别为0.38/0.47/0.54元，对应PE分别为35/28/25X，给与"增持"评级。

　　风险提示玉米价格上涨不达预期；品种推广不达预期。