科陆电子(002121)2017年半年报点评:布局软包电池

　　事件。8 月17 日， 发布半年报，公司上半年实现营业收入15.25 亿元，同比增长16%；归母净利润1.35 亿元，同比增长83.30%；扣除非经常损益后净利润-852.20 万，同比下降116.40%；公司预计1-9 月份归母净利润2.10 至2.47 亿元，同比增长200%至250%，第三季度单季度归母净利润预计在0.75 至1.12 亿，相比去年同期扭亏，对此我们点评如下

　　储能元年，放量在即。动力电池成本下降利好储能发展，科陆电子深耕该领域多年，产品研发能力、项目开发能力较强，上半年公司中标国内最大的储能电力调频项目，建设规模9MW/4.478MWh，公司中标500Mh 储能电站，公司将根据EPC 合同进度确认业绩，预计后续将带动较大利润增量。

　　拟增资控股上海卡耐，持续加码动力电池。17 年7 月公司公告对上海卡耐增资，总额拟增加至10 亿元，外加前期收购股权、增资全部完成后，科陆电子将合计持有上海卡耐50.19%的股权。软包电池在动力领域有极大发展空间。相比目前主流技术路线，质量较使用铝壳轻20%、可获得更高的能量密度，具有更好的安全性以及更高的循环次数；软包电池在国内锂电池整体市场的占有率约为35%，在3C 领域已经证明了其优越性，在动力电池这一子环节的占有率估算尚不到10%，我们认为国内动力软包电池尚处于起步阶段，后续随着技术水平的提升，未来具有较大的发展空间。

　　软包动力电池新贵迎来快速发展期。上海卡耐是2010 年由中国汽车技术研究中心和日本英耐时株式会社（Enax）合资成立的动力电池企业，产品为软包三元电池，技术来自日本Enax；根据公司官网信息，公司容量型电芯比能量可达164Wh/Kg，循环2800 次剩余容量超过80%，耐高温、快充等性能均处于行业领先地位；目前其上海基地产能为0.24Gh，南昌基地的产能为0.54Gh。计划未来上海基地的产能可达0.45Gh，南昌基地的产能可达0.74Gh，柳州基地的产能可达2Gh，有望打造成软包电池龙头企业。

　　目前股价具有较强安全边际。16 年公司成功实施非公开发行，以8.52 元/股的价格发行2.23 亿股，募集资金19 亿元，董事长认购53%，锁定期三年，彰显公司管理层对未来发展信心。

　　盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环，目前股价具备较高安全边际，长期看好。预计公司2017 年-2019年 EPS 为0.34 元、0.41 元、0.46 元，给予17 年30 倍PE 估值，给予目标价10.20 元，维持买入评级。

　　风险提示储能发展低于预期；限电风险。