天士力(600535)2017年半年报点评:业绩稳定增长 布

　　主要观点

　　1.工业板块增速稳定，商业板块略超预期

　　报告期内，公司医药工业板块实现营收28.88亿，同比增长10.72%，较一季度有所回落，我们预计与医保控费等因素有关。其中心脑血管线增速1.02%，抗肿瘤线增速32.55%，感冒发烧线增速15.63%，肝病用药线增速109.81%。我们预计复方丹参滴丸销售平稳，醒脑静注射液在新版医保目录中增加了使用限制从而对销售产生了一定影响；替莫唑胺所在的抗肿瘤线较快增长；普佑克所在的生物药板块快速增长；水林佳所在的肝病线去年销售有所下滑，上半年呈现恢复性增长。

　　医药商业板块上半年实现营收43.32亿，同比增长15.84%。我们预计主要是由于两票制在各地陆续落实，公司的商业业务在部分区域的市场份额有所提高。，子公司 医药营销集团股份有限公司于7月底挂牌新三板，未来将借助资本市场的力量加快自身发展，减少对公司的资金依赖，促进业绩快速增长。

　　2.产融结合布局生物药领域，未来值得期待

　　公司原研溶栓生物药普佑克通过谈判顺利进入国家医保目录，降价幅度约18%，超出市场预期。目前该药已经进入《急性冠脉综合征急诊快速诊疗指南》等治疗指南，进入医保后与最大竞品阿替普酶相比具有价格优势，替代空间巨大，有望成为公司下一个重磅品种。

　　，公司通过一系列运作加大在生物药领域的布局子公司上海天士力2017年1月以3.1亿元增资上海赛远生物，该公司在研品种包括安美木单抗、CD47靶点等；天士力创世杰是公司与法国TRANSGENE共同成立的生物创新药公司，主要研发片品种包括针对CFS-1R的抗体、第二代溶瘤病毒等；参股公司天视珍吸收合并天境生物，拥有十多个在研品种，包括IL-6拮抗剂以及PD-L1单抗等。

　　3.三费维持稳定，应收有所增加

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降275%，主要系公司减少票据贴现；应收账款同比增加21.67%，主要是由于报告期内商业板块加大终端推广所致。三项费用率基本保持稳定，销售费用同比增加2.98%，管理费用同比增加5.47%，财务费用同比增长9.53%。

　　4.投资建议

　　公司去年底工业去库存结束后，今年业绩呈现恢复性增长。传统品种维持稳定增长，普佑克新进医保放量值得期待，商业板块有望在两票制的整合下继续维持稳定增长。，公司在生物药领域多有布局，未来值得期待。我们预计2017-2019年公司净利润分别为13.26亿、14.73亿、16.48亿，EPS分别为1.23元、1.36元和1.53元，对应PE分别为31倍、28倍、25倍，维持推荐评级。

　　5.风险提示

　　普佑克地方增补进度慢于预期