宋城演艺(300144)2017年半年报点评:稳健增长 期待

　　公司发布2017年中报报告期内，公司实现营业总收入139,262.54万元，比去年同期增长17.41%；归母净利润52,360.70万元，比去年同期增长21.17%，扣非归母净利润52,260.67万元，同比增长22.40%，符合预期。

　　分业务板块来看（1）传统演艺部分总体增长良好杭州本部受益于散客比例的继续上升，营收同增22.38%，毛利率同增1.19%至82.85%，对于已经营21年的成熟园区确属不易，考虑到去年三季度G20的影响造成的低基数，全年维持高增长概率较高；三亚营收同增10.94%，毛利率下滑1.53%，与三亚整体市场回暖基本匹配，公司已有第二剧院储备，若客流继续回升可进一步扩容；丽江受云南整治低价游及团客新规影响，营收微增1.94%；九寨上半年营收同增10.88%，净利润同增27.06%，表现良好，但由于地震影响对于下半年预期应有所降低。（2）线上数字娱乐业务部分整体线上营收同增12.63%，毛利率同增0.49%，基本符合预期；其中预计上半年灵动时空并表贡献营收1929万，净利润1371万；六间房签约主播达27万/+22.73%，月活用户数达5400万/+24.14%，营收预计同增8.94%左右，增速较之前有所放缓，略低于预期；由于上半年灵动时空并表仅3个月，对数字平台整体贡献有限，预计全年占比将进一步提升，带动整体线上业务增长。

　　未来看点短期轻资产仍是看点，18年起公司进入全新盈利叠加期。1）宁乡项目已完工试营业，营收端16年结算了1亿左右，预计今年上半年结算5千万左右，全年仍有1亿左右（总营收2.6亿）有望在下半年落实结算；，公司近期已相继落定听音湖、明月山等轻资产项目，有望在下半年继续有所贡献，带动轻资产板块成为持续性的主业之一2）展望2018年，上半年将全力推进桂林项目，2018年下半年明月山等项目有望落地，2019年上海、西安、 等项目有望成形，海外输出（澳大利亚黄金海岸项目）亦有望或实质进展。公司有望重现13/14年前后的盈利叠加期，重回高增长。

　　财务预测与投资建议

　　暂不考虑桂林等新项目，考虑到近两年丽江/九寨的旅游环境影响及灵动时空并表增厚，我们预测公司17-19EPS0.76/0.87/1.01（原预测0.78/0.89/0.99）元。给予线下/线上业务35x/32x倍PE，目标价25.98元，维持买入。

　　风险提示

　　异地复制、轻资产项目、海外项目推进不及预期等