丽江旅游(002033)2017年半年报点评:短期承压 期待

　　公司公布半年报，公司17年上半年业绩下滑17年H1公司实现营业收入31,888.47万元，同比减少11.36%；实现归母净利润9,993.03万元，同比下降13.91%。由于演艺业务的拖累，公司毛利率/净利率也均有所下滑毛利率73.24%，同减4.2pct；净利率34.35%，同减3.95pct。上半年销售费用/管理费用分别为4,098.11/4,854.89万元，分别同比减少12.49%/9.67%。

　　分业务来看，人次减少是核心因素，带来了索道及演艺主业下滑，但酒店业务实现减亏（1）索道17H1公司三条索道共接待游客165.93万人次/同比-8.13％；总营收18,748.60万元/-10.63%。其中，大索道/云杉坪/牦牛坪索道接待游客117.15/43.23/5.56万人次,分别同减3.49％/22.71%/同增68.48％。（2）演艺印象丽江接待游客50.95万人次/-32.65%，营业收入5,417.09万元/-33.72%。（3）酒店丽江和府酒店公司实现营业收入4,397.80万元/-1.39%，亏损金额比上年同期减少268.49万元，公司的管理改善及费用控制正在显现。

　　丽江市场旅游整治影响了公司短期业绩，但我们认为利于地区旅游业的长期发展，有望在今年底明年初见到成效。4月落地的《云南省旅游市场秩序整治工作措施》引发了 市场短期的波动，团队游特别是低价团下降态势较为明显，影响了公司业绩。但长期来看，严格的整治工作有望使 市场秩序好转（1-6月云南旅游投诉量同比下降41%），重塑品牌与形象。参考三亚在15年10月印发执行《三亚市旅游市场综合整治工作机构常态化工作机制》后经历阵痛以及16年Q4游客的全面回暖，我们认为丽江的改革成效有望最快年底最晚明年见到成效，公司经营将迎来低基数上的反弹。

　　我们维持之前观点1）公司直面主业挑战，索道分流+景区差异化扩容+衍生服务开发等将有效提升景区经营；2）交通改善持续，输送客流增量+改善内部循环；3）外延层面，背靠世界级资源，打造“大香格里拉”旅游区空间广阔，公司已通过酒店方式串联部分地区；4）16年举牌等股权更迭频繁，新股东具备旅游产业丰富布局储备，未来国改推进及资源整合值得期待。

　　财务预测与投资建议

　　考虑到目前市场整治对客流较大影响，下调公司17-19年每股收益预测为0.39/0.43/0.49元（原预测0.45/0.50/0.53元）。参照可比公司估值，给予公司17年33倍PE，对应目标价12.86元，维持增持评级。

　　风险提示

　　异常天气；演艺/酒店竞争加剧；交通改善/外延项目推进不及预期等。