康得新(002450)2017年半年报点评:业绩维持稳步高增

　　主要观点

　　1.业绩增长符合预期，现金流呈现改善趋势

　　公司收入和利润规模大幅增长的主要原因是窗膜等新型膜材料的大幅放量，而盈利能力更好的新型膜材料的大幅放量和在总业务中的占比提升，也是公司盈利能力提升的主要原因。公司报表另一值得关注的点是经营性现金流的改善，这一方面是因为公司收回了去年的账款，另一方面公司采取一系列措施进一步强化账期管理，加速应收款回流。

　　2.窗膜、3D膜等新型功能膜材料多点开花，短期业绩增长得到保证

　　（1）窗膜2017年上半年，公司继续推进窗膜业务的拓展，并完成去年全年80%-90%的销售，目前公司在宝马原装膜的占比已达70%，奥迪等一线车企的原装品牌中也有较高的市占率。，隔热膜（窗膜）产品将加大市场拓展力度，在开拓海外市场的发展建筑市场及家居贴膜市场。（2）水汽阻隔膜目前已建成产能120万平米（今年2月份投产），后续生产线将陆续建成投产，预计2019年产能将达到年产1200万平米，上半年还处于产能爬坡阶段，销量几十万平米，下半年有望进一步的放量。

　　3.光学膜二期项目陆续投产，公司长期成长可期

　　光学膜二期项目包含1.02亿平米先进高分子膜材料项目和1亿片裸眼3D模组项目，其中1.02亿平米先进高分子膜材料包括(1)纳米多层层叠膜3,000万平方米/年；(2)多层特种隔热膜1000万平方米/年；(3)多层高档装饰膜1000万平方米/年；(4)水汽阻隔膜1200万平方米/年；(5)隔热膜4000万平方米/年；(6)薄型光学级PET基膜2万吨/年。目前，这些新产品正在陆续推出，并逐渐开始放量，而这些新产品的达产，有望再造一个 。

　　4.盈利预测与投资评级

　　预计201/7-2018年公司归母净利润分别为26.5亿元、36亿元和47亿元，EPS分别为0.75、1.02和1.33元，对应PE仅26X、19X和15X。维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　新业务放量低于预期，新材料下游新兴应用的产业化进展低于预期。