三友化工(600409)2017年半年报点评:主营产品四维共
事件描述
公司发布 2017 年半年报,实现营业收入99.89 亿元,同比增长35.99%,归属上市公司股东净利润9.62 亿元,同比增长227.48%,每股收益0.52 元。2017 年二季度,公司实现营业收入48.69 亿元,同比增长26.35%,归属上市公司股东净利润4.52 亿元,同比增长172.09%。符合预期。同时,公司发布公告,拟公开发行公司债18 亿元,用于补充流动资金和调整债务结构。
事件评论
主营产品四维共振,公司业绩实现高速增长。公司拥有纯碱、粘胶短纤、PVC 和有机硅单体年产能分别为340 万吨、50 万吨、40 万吨和20 万吨,行业竞争优势明显。2017 年上半年,受益于供给侧改革及环保趋严,公司产品所处行业供需改善,价格均同比上涨。第二季度,公司纯碱平均售价同比上涨13.64%,粘胶短纤平均售价同比上涨15.97%,烧碱平均售价同比上涨65.17%,PVC 平均售价同比上涨8.02%,二甲基硅氧烷混合环体平均售价同比上涨54.95%。产品价格上涨推动公司业绩大幅增长,纯碱、化纤、氯碱和硅业公司净利润分别同比增长154%、136%、247%、1,964%。
公司期间费用率明显下降。2017 年上半年,受益于营收高增速,管理费用率和销售费用率分别为6.42%和4.20%,分别较去年同期下降1.19pct 和1.70pct。同时,由于融资规模下降导致的利息支出降低和汇兑损失由正转负, 公司财务费用率下降1.11pct 至2.00%。因此,公司期间费用率下降至12.62%,同比减少4.54pct。
受环保等因素助推,公司产品价格有望继续上涨。粘胶短纤年内无新增产能以及下游需求自然增长,纯碱、氯碱及有机硅业务均受下游房地产市场回暖拉动,产品价格均有望继续上涨。8 月份,第四轮中央环保督查即将启动。"2+26"城市冬季环保限产有望落实,将对供给端产生较大影响。电石、金属钠等原材料价格将进一步上涨,并推动PVC、粘胶短纤等产品价格走高。此外,公司20 万吨/年功能化、差别化粘胶短纤项目正在建设,建成后将扩大公司规模化生产优势,进一步巩固行业竞争力。粘胶短纤和纯碱价格分别每上涨1,000 元/吨,公司EPS 增厚0.16 元和0.09 元。
预计 2017-2019 年公司EPS 为1.06 元、1.11 元、1.30 元。维持"买入" 评级。
风险提示: 1. 环保压力风险;
2. 项目实施风险。