三友化工(600409)2017年半年报点评:主营产品四维共

　　事件描述

　　公司发布 2017 年半年报，实现营业收入99.89 亿元，同比增长35.99%，归属上市公司股东净利润9.62 亿元，同比增长227.48%，每股收益0.52 元。2017 年二季度，公司实现营业收入48.69 亿元，同比增长26.35%，归属上市公司股东净利润4.52 亿元，同比增长172.09%。符合预期。同时，公司发布公告，拟公开发行公司债18 亿元，用于补充流动资金和调整债务结构。

　　事件评论

　　主营产品四维共振，公司业绩实现高速增长。公司拥有纯碱、粘胶短纤、PVC 和有机硅单体年产能分别为340 万吨、50 万吨、40 万吨和20 万吨，行业竞争优势明显。2017 年上半年，受益于供给侧改革及环保趋严，公司产品所处行业供需改善，价格均同比上涨。第二季度，公司纯碱平均售价同比上涨13.64%，粘胶短纤平均售价同比上涨15.97%，烧碱平均售价同比上涨65.17%，PVC 平均售价同比上涨8.02%，二甲基硅氧烷混合环体平均售价同比上涨54.95%。产品价格上涨推动公司业绩大幅增长，纯碱、化纤、氯碱和硅业公司净利润分别同比增长154%、136%、247%、1,964%。

　　公司期间费用率明显下降。2017 年上半年，受益于营收高增速，管理费用率和销售费用率分别为6.42%和4.20%，分别较去年同期下降1.19pct 和1.70pct。同时，由于融资规模下降导致的利息支出降低和汇兑损失由正转负， 公司财务费用率下降1.11pct 至2.00%。因此，公司期间费用率下降至12.62%，同比减少4.54pct。

　　受环保等因素助推，公司产品价格有望继续上涨。粘胶短纤年内无新增产能以及下游需求自然增长，纯碱、氯碱及有机硅业务均受下游房地产市场回暖拉动，产品价格均有望继续上涨。8 月份，第四轮中央环保督查即将启动。"2+26"城市冬季环保限产有望落实，将对供给端产生较大影响。电石、金属钠等原材料价格将进一步上涨，并推动PVC、粘胶短纤等产品价格走高。此外，公司20 万吨/年功能化、差别化粘胶短纤项目正在建设，建成后将扩大公司规模化生产优势，进一步巩固行业竞争力。粘胶短纤和纯碱价格分别每上涨1,000 元/吨，公司EPS 增厚0.16 元和0.09 元。

　　预计 2017-2019 年公司EPS 为1.06 元、1.11 元、1.30 元。维持"买入" 评级。

　　风险提示： 1. 环保压力风险；

　　2. 项目实施风险。