唐人神(002567)2017年半年报点评:饲料养殖放量增长

　　事件：

　　 披露2017年中报，公司上半年实现营业收入65.31亿元（+41.88%）、归母净利润1.38亿元（106.67%）、扣非净利润1.35亿元（117.60%）、EPS 0.175元（29.39%），同时预计2017年前三季度归母净利润2.0-2.3亿元，同比增长50%-70%。

　　观点：

　　饲料主业业绩稳健，未来放量可期。2017年上半年，饲料主业实现营收60.11亿元，同比增长41.3%，实现毛利润4.09亿元，同比增长29.0%。公司继续增加前端料比重，加大对规模猪场的直供比例；优化管理效率，降低费用成本，2017年上半年，饲料板块四项费用降低36元/吨，仅以2016年全年产量估算，2017年预计饲料板块可节省费用过亿元，预计公司饲料主业有望维持量利齐升的景气局面。

　　养殖规模扩大，巩固产业布局。报告期内，龙华农牧并表，带来15万头生猪产能，未来三年有望扩张至50万头。龙华农牧并表放大养殖板块产业规模，提升养殖业务独立发展能力；2017年上半年公司牲猪养殖实现营收2.27亿元，同比增长124.69%，虽受猪周期影响，猪价下滑，但养殖体量扩张增厚板块业绩。目前公司在湘西花垣40万头苗猪项目、邯郸大名30万头苗猪项目正抓紧建设，同时与邯郸大名签订了建设50个5000头育肥猪场项目。同时，公司在报告期内猪场肥猪成本下降0.3元/公斤，成本管控效果明显。我们认为公司在生猪养殖持续放量的基础上不断改善盈利能力，将有助于板块整体业绩的改善以及产业链核心竞争力的提升。

　　聚力香肠产品，肉品业务升级。2017年上半年公司肉品业务实现营收2.89亿元，同比上升18.83%。公司提出“中国好香肠领导者”的战略定位，凸显肉品产业在公司发展中的战略地位。肉品产业集聚风味香肠、即食香肠、速冻香肠三大系列，实现产品品质、产品形象、经营模式和推广活动的全面升级。公司加强养猪与肉品的业务协同，做大鲜肉规模，实现肉品原料的“闭环全控”；与“阿里健康”展开合作，做到产品“一袋一码”可溯源。推广合伙人模式，公司产品由湖南走向全国，市场空间成倍放大。我们认为公司重点发展的肉品业务作为产业链中利润率高，周期波动小的环节，业绩有望实现快速稳定增长。

　　成立产业基金，助力大食品战略。报告期内，公司全资子公司与控股股东先后参与成立了德威创元和天图唐人神两只产业基金，围绕公司大食品战略开展业务整合。另外2017年7月，公司又拟参与设立现代农业食品产业基金，重点投资生猪养殖以及大食品企业。我们认为公司将依托产业基金加快大食品产业并购项目的培育与孵化，做大做强生猪产业链，提升利润率并有效平抑生猪周期性波动风险。同时公司借助专业投资机构，能有效分散投资风险，获取投资收益，增强业绩表现。

　　结论：

　　我们认为公司主营饲料业务将继续维持量利齐升的景气局面，同时我们看好公司全产业链布局竞争力的不断增强。预计公司实现归母净利润3.7/4.6/5.8亿元，EPS为0.46/0.58/0.73元，对应PE21.01/16.86/13.34倍。给予公司6个月25-28倍估值，目标价11.54-12.88元。给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：饲料销量不达预期，产能扩张不达预期，禽畜价格波动风险。