新纶科技(002341)2017年半年报点评:功能材料产能持

　　投资要点

　　业绩结构改善，功能材料占比超过60%，业绩持续高增长。

　　公司上半年营收、归母净利润分别同比增长57.39%、76.82%，业绩高增长，符合之前公司给出的70-90%净利润增长的业绩指引。公司是国内防静电、洁净室行业龙头，近年来布局铝塑膜、电子功能新型材料，形成了锂电包装材料、电子功能材料、洁净室与超净产品为核心的三大主营业务。公司功能材料收入占比从2015年的16.6%，上升到2016年的54.87%，目前已经超过60%。公司未来将深入优化洁净室领域布局，对盈利差资产进行关停。2015年公司归母净利润亏损1.2亿元，2016年扭亏，实现净利润0.49亿元，公司在电子行业积累大量客户资源，围绕公司下游客户集中区域，布局深圳、苏州、常州、天津、成都五大生产、储运基地，能为区域内的客户提供快捷有效服务。公司抓住新能源汽车产业链机会，完善营销网络，预计业绩将持续维持高增长。

　　绑定重点客户，公司凭借性价比实现铝塑膜进口替代。

　　铝塑膜是锂电池材料中壁垒最高的一环，长期被日本昭和电工、DNP垄断，国产化率不足10%。2016年我国锂电池铝塑膜市场规模为29.5亿元，同比增长39.1%。铝塑膜应用于软包电池，2016年软包电池在锂电池装机渗透率达到43%，其中消费端约占60%，动力端渗透率仅为12%。软包动力电池安全性更好，更符合轻量化的要求，目前国内软包动力企业持续扩产，预计未来软包电池在动力端占比将得到提升，带动软包铝塑膜的销售。公司收购的日本三重工厂设计产能为200万平米/月，生产的锂电池铝塑膜产品良品率高，售价比进口产品低约20%，目前正极、负极、电解液等锂电池材料都已经基本实现了国产化，预计未来铝塑膜进口替代将加速进行。

　　2017年7月27日，公司子公司与捷威动力签订战略合作协议，未来三年向捷威动力累计供货金额不低于5亿元。公司铝塑膜产品目前已经在捷威动力、 新能源、微宏动力、孚能科技、上海卡耐等软包动力锂电池厂商及宁波维科、ATL等3C锂电池厂商中得到批量运用。目前铝塑膜产品单月销售量已稳定在100万平方米以上，其中50%销往动力锂电池客户，动力端铝塑膜毛利率高于消费电池端，常州月产300万平米铝塑膜工厂预计将于2018年二季度正式投产运营，届时动力端占比将会提升，公司功能材料端毛利率也会得到提升。

　　胶带类产品进入主流手机品牌BOM清单，公司募投项目将填补国内TAC光学膜空白。

　　常州一期项目主要生产高净化膜、光学胶带等产品，2015年末11条进口涂布线开始投产，项目工程在日方企业指导下胶膜类产品一次涂布平均良率已从年初的70%左右提升至85%以上，良率的提升不仅有效保障了产品品质的稳定性，还将提高产品的毛利水平。常州一期2016年下半年产能逐步释放，新纶常州营收同比大幅增长，2017年上半年先后公司十几款胶带产品进入知名手机品牌新机型的BOM清单，热销机型将带动公司胶带产品的销售。

　　公司定增募投的TAC光学膜涂布项目已经正式启动，预计将于2018年三季度转入设备调试阶段，TAC膜是制作液晶面板的重要部件，液晶显示技术是目前的主流显示技术，国内主流液晶面板主流企业持续扩产，TAC膜严重依赖进口，公司募投的项目将填补国内TAC光学膜产能的空白。

　　盈利预测和投资评级预计公司2017-2019年EPS分别是0.28元，0.56元，0.97元。对应PE分别是76倍，38倍和22倍。

　　我们看好公司:1)软包动力电池占比提高，国产化的过程中绑定大客户市占率提高2)胶膜产品涂布良品率提高，进入主流手机品牌新机型BOM清单带动胶膜产品销售。3）液晶面板持续扩产，TAC光学膜项目填补国内空白，维持公司"增持"评级。

　　风险提示1）锂电铝塑膜国产化不及预期；2）公司三重工厂、常州三期工厂，募投TAC膜项目产能投放不及预期4）产品降价风险。