新纶科技(002341)2017年半年报点评:功能材料业务开

　　事件

　　 发布2017 年中报实现营业收入9.03 亿元，YoY+57%，归母净利润0.74 亿元，YoY+77%，EPS0.15 元，因本期政府补助增加，归母净利润0.58 亿元，YoY+41%。其中，第2 季度单季实现营业收入5.60亿元，YoY+89%，QoQ+63%，归母净利润0.51 亿元，YoY+140%，QoQ+125%。

　　公司预计2017 年前3 季度归母净利润区间为1.16~1.29 亿元，YoY+125%~150%。

　　观点

　　功能材料业务开始放量。2017 年上半年，功能材料业务营收5.37 亿元，占公司总收入比重59%，去年同期占比仅31%，业务转型升级初见成效。

　　常州一期项目胶带类产品开始放量。公司自主开发高附加值的数款胶带类新产品，包括在OLED 模组中使用的超薄双面胶带、在无线充电模组中使用的阻隔胶带、在柔性面板中使用的抗排斥胶带等，2017 年上半年已进入主流手机品牌的新型号手机BOM 清单，从6 月开始批量供货。产品生产工艺和质量管控提升，胶膜类产品一次涂布平均良率已从年初的70%左右提升至85%以上，有效保障产品品质的稳定性，提高利润率水平。

　　常州二期项目铝塑膜产品在动力电池领域持续放量。（1）铝塑膜日本工厂的产品已批量运用在捷威动力、 新能源、微宏动力、孚能科技、上海卡耐等软包动力锂电池厂商，以及宁波维科、ATL 等3C 锂电池厂商，铝塑膜产品单月销售量已稳定在100 万平方米以上，其中50%销往动力锂电池客户。公司已与捷威动力、多氟多签订重大长单，彰显下游客户对公司产品品质的认可。随着下半年锂电池产业链旺季到来，预期公司铝塑膜产品出货量有望大幅提升。（2）铝塑膜常州工厂预计2018 年2 季度投产，以满足国内快速增长的动力软包锂电池市场的原材料需求。

　　常州三期项目显示材料涂布膜市场空间广阔。随着显示面板国产化浪潮，公司围绕新型显示材料产业链布局高端产品，有望打破国外企业垄断格局，尽享进口替代市场红利。公司TAC 光学膜涂布项目预计8 月正式开建，有望在2018 年3 季度逐步投产。

　　股权激励、员工持股彰显信心。公司于3 月29 日完成股权激励计划的授予。行权价格20.49 元，行权期分4 年，业绩考核目标为，以2016 年净利润为基数，2017~2020 年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%、990%，CAGR 约82%。公司于6 月15 日发布第二期员工持股计划（草案），资金总额不超过1 亿元，杠杆比例2:1，锁定期12 个月，将在6 月30 日股东大会通过后3 个月内通过二级市场购买公司股票，截至目前公司尚未购买公司股票。

　　结论

　　我们预计2017~2019年净利润分别为1.27亿元、2.29亿元、3.59亿元，EPS分别为0.25元、0.45元、0.71元。目前股价对应P/E分别为84倍、47倍、30倍。维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示

　　项目建设进度、下游客户开拓、市场需求增长不及预期。