塔牌集团(002233)2017年半年报点评:水泥量价齐升

　　收入增长28.97%，净利润增长182.09% ，EPS 0.35 元/股

　　2017H1 实现营业收入19.72 亿元，同比增长28.97%，实现利润总额4.17 亿元，同比增长180.56%，实现归属于母公司所有者净利润3.11 亿元，同比增长182.09%，EPS 为0.35 元/股，基本符合预期；其中，Q2 实现营业收入10.63亿元，同比增长16.78%，实现归属于母公司所有者净利润1.75 亿元，同比增长107.77%。预计1-9 月归属母公司所有者净利润为4.09-5.23 亿元，同比增长80%-130%。

　　水泥量价齐升，推动业绩大幅增长，盈利能力显着提升

　　2017H1 公司实现水泥产量710.28 万吨（+9.29%）、销量691.95 万吨（+6.6%），其中Q1 产量333.18 万吨（+21.5%）、销量321.42 万吨（+23.56%），Q2 增幅缩窄主要系雨水较多影响出货量所致。报告期，公司水泥平均售价同比增长24.7%，水泥平均成本受煤炭价格上涨影响同比增长12.63%，价格涨幅更大，水泥毛利率同比提升7.64 个百分点至28.67%，实现营业收入18.25 亿元（+32.93%）。水泥量价齐升，使盈利能力大幅提升，综合毛利率达到近年高点至27.8%，同比提升6.82 个百分点，销售利润率和净利率分别达21.13%、15.75%，同比提升11.42 个百分点和8.55 个百分点。此外，公司实现混凝土销售28.57 万方（+0.3%）、管桩销售54.99 万米（+44.95%），分别实现营业收入0.83 亿元（-4.53%）和0.51 亿元（+64.18%）。

　　文福一期预计三季度末或四季度初投产，进一步巩固区域龙头地位

　　定增募集资金不超过30 亿元投入文福万吨线建设项目，已于7 月28 日获证监会核准。项目建设 2×10000t/d 熟料水泥生产线，年产熟料 600 万吨、水泥745 万吨，一期工程预计今年三季度末或四季度初可建成投产，将进一步扩大公司水泥规模，巩固区域龙头地位。

　　传统主业有亮点，期待新兴业务有所突破，维持买入评级

　　公司作为广东省本土唯一一家水泥上市公司，未来有望受益粤港澳大湾区城市群建设，同时在传统主业外积极探索多元化业务，其中作为主发起人之一的梅州客商银行已于6 月28 日正式开业，未来有望实现“传统+新兴”双轮驱动，期待未来新业务有所突破。不考虑增发， 预计17-19 年EPS 分别为0.70/0.74/0.86 元/股，对应PE 为19.7/18.5/16.0x，维持“买入”评级。