中国神华(601088)减产利润影响有限 央企改革加速

　　蒙东露天矿减停产，利润边际影响有限。公司公告哈尔乌素（3500万吨/年）及宝日希勒（3500万吨/年）两座露天矿井，因受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响，8月起将暂时停产或减产，预计影响今年煤炭产量最多不超过2210万吨（哈尔乌素1300万吨+宝日希勒910万吨），预计减少净利润约30.3亿元。停减产对公司产量和煤炭运量有一定的影响，但预计对利润影响有限，公司2017年全年计划原煤产量约3亿吨，减产影响产量最高比例为7%，上半年公司预告净利润约为243亿元，若按此年化，减停产仅影响利润约6%，以目前公司A股3736亿市值来看，扣除减停产预计减少的利润30亿，按上半年业绩年化，A股PE估值依然仅为8倍。，露天矿影响蒙东区域更大，结合8月内蒙70周年庆以及四季度旺季需求，蒙东两家上市公司ST平能、 有望受益神华减停产。

　　上半年煤炭产量同比增8.6%，吨煤净利超100元/吨。上半年神华煤炭产/销量为1.52/2.21亿吨，同比分别增加8.6%/18.4%，Q2单季产量7370万吨，环比-5.5%，二季度公司已开始逐渐减产。上半年公司实现归母净利润243亿元，Q2单季约为121亿元，环比基本持平。在Q2煤炭市场均价环比下跌的背景下（港口5500大卡动力煤均价环比-4%），公司利润维持稳定，显示公司一体化经营带来的业绩确定性。按煤炭业务利润占比65%估算，上半年吨煤净利持续在100元/吨以上水平。

　　与国电合并方案已报国务院，央企改革加速推进。自6月初神华、国电公告整合停牌以来，8月初具体合并方案已上报国务院（新浪财经报道，国电集团安全生产部处长关维竹公开表示），新集团名称暂定为国家能源投资集团，方案制定高效超市场预期。神华国电若合并，则意味着央企煤电联营的开始，估值体系将向公用事业公司切换。我们预计神华重组后，将在煤电领域获取更大的话语权，有利于业务的进一步扩张。我们继续重申，央企改革加速，作为煤炭唯一剩下的央企-- 的整合预期也将进一步加强。

　　业绩大幅增长+央企改革加速，低估值煤炭龙头。神华作为国内最大的煤炭公司，将引领煤炭行业兼并重组以及上下游协同，有利公司长远发展。预计公司2017年-2019年EPS为1.80元、1.83元、1.87元，给予公司2017年业绩13倍PE估值，对应目标价23.4元，维持"买入"评级。

　　风险提示经济下行风险，煤价大幅下跌，行业政策变化风险。