中国石化(600028)预计二季度业绩环比下降 不改上

　　公司发布2017 上半年生产经营业绩提示性公告，公司17Q1 业绩表现靓丽，实现归母净利润166.33 亿,由于Q2 原油价格和化工产品价格有所下调，预计上游版块亏损会加大,炼油业务或受到库存损失影响，化工业务毛利跟随价差收窄而下降，预计17Q2 业绩将环比下降。但整体考虑17H1 油价上涨，导致公司上游勘探开发减亏，下游炼化业务表现良好，营销板块稳定增长，预计17H1 净利润为270 亿（YoY+40%）。

　　上游勘探及开发板块: 公司17Q2 原油产量达到7390 万桶（环比上涨2.52%），17Q2 原油价格有所回落， Brent 期货结算价均价为51 美元/桶(环比下降7%，同比上涨8%)；17H1原油产量达到1.46 亿桶（同比下降5.31%），17H1 原油均价为52.7 美元/桶(环比上涨7.61%，同比上涨27.93%)。17Q2 天然气产量下降至2138 亿立方英尺（环比下降10.31%）,Q1 产量较高,17H1 天然气产量供给达到4521 亿立方英尺（同比上涨16.32%）。

　　炼油板块:公司17Q2 原油加工量5884 万吨，与Q1 基本持平,但会产生库存损失。17H1 原油加工量达到1.18 亿吨（同比上涨1.63%），增速有所回升,其中汽油产量2841 万吨，同比增长1.36%，增速明显放缓（2016 年增长4.41%）；柴油产量3267 万吨，同比下降0.79%，降幅有所放缓（2016 年下降3.87%）。国内汽油、柴油价格分别在17H1 累计上调4 次下调6 次，累计下调605 元/吨和580 元/吨。

　　化工板块: 公司17Q2 乙烯产量有所下降，达到266.8 万吨（环比下降9.28%）；17H1 乙烯产量560.9 万吨，同比增长2.39%；合成树脂产量780.2 万吨，同比增长4.03%。17Q2 乙烯与石脑油价差为643 美金/吨，收窄179 美金/吨，仍高于历史平均水平，预计石油化工产品盈利整体保持稳定，价格趋势的弹性不大。

　　营销及分销板块:公司17Q2 境内成品油总经销量有所改善,4528 万吨（环比上涨7.96%），2017H1 境内成品油总经销量8722 万吨（同比上涨0.82%），其中零售5868 万吨（同比下降1.63%），直销及分销2854 万吨（同比上涨6.25%）。我们认为虽然民企炼化产能形成了冲击，但公司凭借网点地理位置和渠道优势，受影响有限。

　　盈利预测不变，维持"买入"评级。公司目前PB 为1 倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头，资源和资产价值提供了较高的安全边际，销售公司有望在近年上市，从而带来加油站资产重估与非油品业绩贡献提升。我们维持对2017-2019 年公司EPS 的预计分别为0.47、0.55 和0.61 元，当前股价对应PE 分别为13、11 和10 倍，我们认为资产负债表健康、ROE 波动小、业绩稳定、可预测性高的龙头公司有望享受估值溢价，未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，维持"买入"评级。