中化国际(600500)业绩同比大增、盈利恢复 关注外

　　上半年业绩同比大增，盈利恢复。

　　 发布2017 年中报业绩预增公告，2017 年实现归母净利润相比上年同期（未经重溯）增加105%-125%，相比上年同期（重溯后）增加145%-165%，即2017 年上半年实现归母净利润3.44-3.74 亿，对应2017 年二季度实现净利润1.1-1.4 亿（2017Q1 实现2.34 亿）。上半年业绩符合我们的预测，当前股价对应25 倍PE。

　　天胶、化工中间体和农药对业绩增长都有贡献。

　　上半年天胶价格大幅下跌，公司天胶业务围绕新平台合盛，整合有序推进，业绩大幅增长；化工中间体发挥耗氯产业链协同优势，环氧氯丙烷、烧碱业务实现盈利大幅增长；农药业务新品销量大幅超预期。

　　中化集团精细化工平台初具规模。

　　中化集团精细化工平台初具规模。公司致力于打造国内领先的精细化工企业，目前形成了精细化工（包括农化、化工中间体和橡胶化学品）、天然橡胶、化工物流、贸易六大业务板块。1）精细化工持续整合增效农化板块已逐渐实现中化集团旗下农药业务的整合；化工中间体方面，扬农集团产业链完整潜力大；圣奥化学作为全球领先的橡胶防老剂供应商，未来在品类拓展上仍有看点；2）天然橡胶业务以合盛公司为平台进行资产整理和优化，套期保值业务规范化。

　　现有资产整合有效推进，关注外延和中化集团国改。

　　1）天胶板块整合最痛苦的时期已经过去，未来盈利能力提高；2）圣奥和农化板块ROE 提升明显，逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形，管理层以提升ROE 为导向；3）海外并购是公司历史上的优势，后续预计继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务；4）能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎，公司作为中化集团下的精细化工平台，有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。

　　覆盖给予"买入"评级，目标价14 元

　　我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.39/0.47/0.59 元，对应25/21/16倍PE，按照2018 年30 倍PE 对应目标价14 元，给予"买入"评级。

　　风险提示

　　橡胶板块下行，化工业务走弱；外延和中化集团国企改革不及预期。