润达医疗(603108)整包业务拓展有力推进 公司业绩

　　近日我们对润达医疗进行了重点跟踪研究。公司诊断试剂整包供应模式合作医院拓展顺利，内生或有望实现25%左右增长。随着对渠道商资源整合的加速，按备考利润计，公司17 年估值已不到30 倍，公司已进入价值投资区间。

　　诊断试剂整包合作医院拓展有力推进，公司内生增长将持续超行业平均。整包业务即为通过"降价给检验科供应诊断试剂"+"给检验科提供额外增值服务"换取医院检验科未来5-8 年诊断试剂独家供应权，该模式有利于医院检验科降本增效，在新医改背景下已成为行业明确趋势。润达医疗2010 年左右于行业内最早涉足整包业务，截止目前已拓展二级及以上合作医院达220 家左右。整包模式下随着公司在同一医院市场份额持续增加，近年来公司内生增长持续超越行业15%左右平均增速，我们预计17 年上半年公司仍有望实现25%左右内生增长。

　　异地渠道商资源整合加速，进一步推进公司整包业务全国性拓展，明确协同效应下公司估值将有望维持。整包模式异地拓展需要具备强大的区域关系资源，为此公司自上市后即积极布局收购异地渠道商。16 年中至今，公司已分别收购杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等异地核心渠道商资源。更重要的是，公司目前已成功借助收购渠道商关系资源实现了整包业务在异地的拓展（预计今年上半年公司已成功拓展北京积水潭医院整包业务，下半年仍有望在北京拓展5 家左右医院）。我们认为，异地收购渠道商资源是公司整包商业模式全国拓展的必然，良好协同效应下理应享受高估值！

　　受益于公司内生高增长+收购渠道商并表效应，公司一季度已实现收入增长86%、净利润增长110%，我们预计公司上半年业绩仍有望维持一季度良好增长态势，实现翻倍左右增长。考虑17年全年，按备考利润计算公司估值已不足30 倍，已进入价值投资区间。

　　盈利预测不考虑未完成的外延并购，我们预计公司17-19 年净利润分别为2.33 亿、2.78 亿、3.39 亿（如考虑外延并购，按备考利润计，公司17-18 年净利润分别有望达3.5 亿、4.4亿左右），公司EPS 分别为0.40 元、0.48 元、0.59 元。公司一年期合理股价20 元，对应17 年估值约50 倍（按备考利润计，对应17 年估值仅36 倍，估值仍较为合理）。维持公司"强烈推荐"投资评级。

　　风险提示整包业务拓展速度放缓；渠道商整合不顺