深圳机场(000089)进境免税店下半年贡献利好 委托

　　公司近况

　　公司公告进境免税店中标结果，深免公司中选，协议有效期为3年，可延长最多2 年。合同月保底租金合计377.3 万，月营业额提取百分比为35%。保底租金自第二个自然年度起按上一年度深圳机场国际旅客量增长比例的50%逐年递增，增长幅度最高不超过10%。

　　公司公告拟使用自有资金向深圳燃气提供不超过5 亿元（含）的委托贷款，为期12 个月，年利率为央行公布的一年期基准贷款利率。

　　评论

　　进境免税店自下半年开始贡献利好。进境免税店为今年新增设，根据公司的测算，进境免税店预计8 月起贡献利好，对2017 年的营业收入实际影响预计为1,902 万元，对应调整前收入预测的0.6%；仅考虑所得税影响，预计增厚2017 年税后净利润1,426万元，对应调整前盈利预测的1.8%，影响较小。考虑2018 年全年影响，预计增厚营业收入5,007 万元，增厚净利润3,755 万元，对应调整前盈利预测的4.1%。

　　如果出境免税店重新招商，预计最早于2018 年11 月底起贡献利润。公司T3 航站楼于2013 年11 月底投入使用，目前仍处于合同存续期，预计协议将于2018 年11 月底到期，且存在延期可能。出境免税店2016 年销售额约为5,000 万元，假设当前提成比例为20%、年销售额增长10%、2018 年到期后进行公开招标，提成比例提升至35%，预计增厚2019 年营业收入约1,000 万，预计增厚净利润750 万元，影响较小。

　　委托贷款提高资金使用效率。以当前央行公布的一年期基准存贷款利率差来计（贷款为4.35%，存款为1.5%），假设实际委托贷款的金额为5 亿元，考虑半年影响，预计增厚公司利息收入712万元，增厚2017 年税后净利润534 万元，对应调整前盈利预测的0.7%，实际影响可能低于我们的预期。

　　估值建议

　　考虑进境免税店招标和委托贷款小幅增厚业绩，小幅上调公司2017、2018 年盈利预测2.4%和2.2%至7.94 亿元和9.33 亿元。上调目标价3.2%至9.8 元，维持中性评级。

　　风险

　　航空需求不及预期。