中孚实业(600595)调低定增规模减少摊薄 控股股东

　　投资要点：

　　调低非公开发行规模，全部用于偿还有息负债。公司拟以5.69 元/股的价格发行不超过219683654 股，募集资金不超过12.5 亿元用于"偿还上市公司有息负债"，其中河南豫联能源集团和厦门豫联投资合伙企业拟分别认购8.5亿元和4 亿元。此次修改定增方案，调低了原来拟发行553602806 股募集31.5 亿元的募集资金规模，发行对象由6 名减少为2 名，原来拟投资19 亿元的"河南云计算数据中心项目"拟通过其他融资方式实施。

　　降低资产负债率和财务费用，改善资本结构和盈利能力。截至2017 年3 月31 日，公司资产负债率为77.63%，公司短期借款、一年以内到期的非流动负债和其他流动负债金额合计达59.14 亿元，按照本次募集资金总额12.5 亿元全部用于偿还有息负债进行测算，公司的资产负债率将下降至67.90 %，同时大大减少公司的利息费用支出，改善资本结构和盈利能力。

　　控股股东认购定增并不断增持，凸显对公司的信心。控股股东豫联集团拟认购非公开发行股票149384885 股，完成后持股比例由50.41%上升至52.38%。同时，截至2017 年6 月2 日，豫联集团累计增持公司股票达4495.63万元，公司部分董监高累计增持达503.98 万元。豫联集团及部分董监高计划自2017 年5 月12 日起6 个月内，在公司股价低于5 元/股时增持公司股份，豫联集团拟增持不低于5000 万元；部分董监高拟增持不低于500 万元。

　　铝价回暖分享行业红利，精深加工投产助力业绩提升。公司现已形成以铝精深加工为主体的"煤-电-铝-铝精深加工"一体化产业链，拥有电解铝产能74 万吨，铝加工产能75 万吨。受供给侧改革和环保日益严苛的双重影响，预计2017 年电解铝供给过剩情况将明显改善，铝价回暖提升公司盈利能力。公司年产13 万吨高精度铝板带冷轧项目预计2017 年末正式投产，该项目与年产5 万吨高性能特种铝材项目、高精度铝板带热连轧项目的完全达产，将分别为公司带来7284 万元、7323 万元和6592 万元的净利润。

　　盈利预测及评级。受益于电解铝供给侧改革，铝价回暖加上公司电力成本可控，公司今年盈利能力有望进一步改善，同时随着定增的完成，公司财务费用将大幅降低。三大铝精深加工项目的逐步投产将成为公司重要的业绩增长点，"河南云计算数据中心项目"也将贡献新的利润。假设定增于2017 年内完成，考虑摊薄我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.20 元、0.28 元和0.37元。综合考虑行业平均估值水平，给予2017 年35 倍的估值，目标价7.0 元，调高为买入评级。

　　不确定性分析。铝价波动风险；定增交易风险；市场风险等。