星宇股份(601799)产品结构优化 助力业绩释放

　　在手订单饱满，开启业绩增速引擎

　　2016年公司承接车灯新项目138个，订单总额120亿元，其中前照灯19个、后组合灯45个，批产车灯新项目118个，新项目预计在2017、2018年集中投产，有望成为公司未来3年业绩增速引擎。此外，公司产品高端化迈上新台阶，车灯新项目中包括奥迪A3、Q5前照灯项目以及为德国宝马全球平台配套的后组灯项目，豪华车车灯更为高端，附加值更高，公司顺利获得豪华车配套资质显示公司产品力强。随着进入奥迪、宝马等国际知名车企供应链，在示范效应的作用下，未来持续承接高端车企订单值得期待。

　　产品LED化、大灯占比提升，毛利率有望企稳回升

　　车灯LED化成未来发展方向。LED车灯具有能耗低、寿命长的优势，并且光源体积小，可根据设计师要求设计成各种样式，美观性无可比拟。此外车灯智能化乃大势所趋，而LED灯又是AFS、ADB车灯必选光源。因此LED车灯顺应了汽车消费升级、智能化需求，渗透率有望持续提升。随着LED化，车灯的单车配套价值将实现显着提升（LED灯价格1000多，是卤素灯的2倍以上）。叠加公司产品结构升级，毛利率更高的前大灯未来3年的收入占比有望达到50%以上，对公司毛利率形成提振。

　　自主崛起、合资下探，车灯行业格局生变

　　自主崛起、合资下探的大背景下，公司有望受益：（1）在品牌溢价不如合资车的条件下，自主品牌价格上移的必要选择就是零配件的高端化，因而自主品牌车灯LED化合乎情理。公司作为内资车灯龙头，LED车灯市占率有望持续提升。（2）自主崛起导致合资价格下探，成本控制难度进一步提升。合资品牌迫于成本压力切换至自主车灯企业存在可能，公司产品高性价比，销量有望持续释放。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2017～2019年营业收入分别同比增长31.6%、33.8%、31.4%，归属母公司股东净利润分别同比增长32.0%、34.0%、32.7%，对应2017～2019年PE分别为25.6倍、19.1倍、14.4倍，首次覆盖，给予公司"买入"评级。

　　风险提示

　　汽车行业景气度不及预期；新项目量产进度不及预期；新客户拓展不及预期。