万达电影(002739)票房高增速 银幕稳扩张 院线龙头

　　事件：公司发布 17 年 5 月经营简报， 5 月公司实现票房 5.8 亿元，观影人次 1,391.1 万人次。1-5 月累计票房 36.6 亿元，同比增长12.4%，累计观影人次 8,585.6 万人次，同比增长 7.6%。截止 2017年 5 月 31 日，公司拥有已开业影院 418 家，3,670 块银幕。

　　投资要点：

　　17 年 5 月票房增速 8.74%，前 5 月票房增速 11%，院线龙头地位稳固。公司 5 月实现票房 5.8 亿元，同比增长 9.4%，其中国内票房 4.73 亿元（剔除服务费），同比增长同比增长 8.74%，较同期全国票房同比增速 15.64%低约 7 个百分点，票房市场份额约为 13%；前 5 个月公司票房收入 36.6 亿，其中国内票房29 亿，同比增长 11.0%，比全国的平均增速 5.16%高出约 6 个百分点，票房市场份额约为 13.53%。万达院线 5 月票房薄弱主要由于爆款《摔跤吧！爸爸》前期排片比例较低以及 2D 电影观影效果优势无法突出体现导致，万达院线前五个月票房增速在我们年初预计的 10%-20%增速之内，市占率具有进一步提升预期，院线龙头地位稳固。

　　银幕持续扩张，行业优势明显。2017 年公司在影城扩张上持续发力，17 年 5 月公司影院数量增长至 418 家，同比增长 34.4%，银幕 3670 块，同比增长 35.9%，16 年为 39%，而全国平均增速只有 30%，高于全国平均的银幕扩张速度带来了公司票房市占率的提升。16 年万达广场新建超 50 个，开发力度的增大为公司终端的快速扩张提供了保障，预计 17 年公司将新增 100-150 座影城、900-1300 块银幕，行业优势明显，龙头地位稳固。

　　会员数量创新高，收购时光网，"衍生品"+"场景消费"+"广告收入"带来业绩弹性。（1）并购时光网后，公司覆盖超过 2.2亿高质量精准电影会员，实现精准营销及衍生品销售，预计 17年将建设不少于 100 个"衍生π"店。（2）通过"会员+"战略布局娱乐场景，实现场景消费。（3)随着银幕数增长迅速，广告收入成短期增长点。

　　投资建议 考虑到新建影城增加成本带来的边际效应递减及票房市场回暖，我们预计 17 年净利润率将略有回升，预计公司2017-2019 年净利润分别为 19.0 亿、26.2 亿、34.5 亿，摊薄后EPS 分别为 1.62 元、2.23 元、2.94 元，对应当前股价 PE 分别为 37、27、20。非票收入的弹性增长，看好公司长期发展前景，维持 "买入"评级。

　　风险提示：17 年票房不达预期的风险，非票收入占比增速不达预期。