爱建集团(600643)要约收购 谁的爱建

　　事件：爱建公布广州基金要约收购书摘要，广州基金拟以现金方式要约收购爱建集团30%股份，收购价格18元/股，耗资约78亿。收购完成后广州基金及其一致行动人最多持有公司35%的股份。

　　浅析要约收购。要约收购是指收购人（广州基金）向被收购的公司（爱建集团）发出公开收购的行为，无需上市公司确认，仅通过其信批。要约收购流程包括停牌、公布要约收购书摘要、相关机构审批及复牌、要约期间不停牌交易、停牌并公布结果。如果收购人与上市公司及其管理人无关联性，上市公司一般须较快公告摘要。要约收购应注意：（1）收购人公告要约收购摘要后，有60天时间（可延长）准备要约收购报告书。期间收购人可履行自身需要的国资批准（如需）和相关监管单位审批（如需）；（2）要约期间：至少30个自然日交易时间连续交易不停牌，要约收购不在二级市场上进行直接交易，被收购方（持股股东）通过交易系统选择是否接受18元/股要约，要约期最后3天内接受决定不可撤回，收购方（广州基金）不可撤销要约收购。如出现竞争性要约收购，可延长至60日。

　　抢权双方各显神通，资本市场战火重燃。（1）爱建集团拟向均瑶集团涉及实际控制人变更的单一股东定增已获得证监会批准，目前正等待批文下发，定增完成后持股比例将提高至17.67%；（2）广州基金抢权决心不改，定增过会前，其关联方二级市场迅速举牌，定增过会后，广州基金发动要约收购并迅速提交方案，短期持股目标上升至35%，谋求公司尽快复牌并一锤定音；（3）爱建集团5月25日发布公告谋划重大事项并继续停牌，相关行为虽滞后要约收购，但复牌进入要约收购交易期时间或将受其影响继续延迟。我们认为，正常情况下公布要约收购书摘要的同时公司复牌，当前爱建重大事项停牌或将影响复牌时间表，同时定增批文渐行渐近，并且爱建对广州基金要约收购方案提出多项质疑，火药味渐浓的同时，爱建归属的天平又趋于平衡。

　　涉及控制权变更的要约收购，短期溢价可达40%。总结过往要约收购的案例，要约期内往往股价相对要约价会产生一定溢价，涉及大股东变更的，溢价明显。2014年以来的四川双马、华润万东、嘉凯城、齐祥腾的溢价比例最低为25%，最高达54%。广州基金要约收购价格为18元（当前14.98元），以平均溢价率40%计，复牌后公司短期股价或可达25元。

　　投资建议，维持公司强烈推荐评级：（1）广州基金要约收购，抢权大战催化股价短期大幅溢价；（2）全年业绩11亿，利润坚挺增速强劲；（3）信托行业向好，爱建信托规模先行爆发，业绩17年起将快速增长，享受估值溢价。从基本面角度出发，分部估值法给予公司总市值316亿（信托260亿，租赁35亿，证券20亿），对应股价19.5元，空间30%；对应公司29倍17年备考PE估值。短期受要约方案催化，股价可达25元，空间67%。

　　风险提示：定增过程不达预期