华胜天成(600410)收购GD成功 大股东增持彰显信心

　　一、事件概述

　　2017 年5 月25 日，公司发布公告：第一大股东王维航或其一致行动人本次拟增持公司股份，金额不低于3 亿元人民币，不高于6 亿元。截止当前，王维航持有公司9191 万股股份，占本公司总股本的 8.32%。

　　二、分析与判断

　　大股东增持，彰显信心

　　大股东预计增持的金额约占总市值的3%-6%，实施时间为自2017 年5 月25 日起的未来12 个月内，资金来自大股东自有资金及自筹资金。我们认为，增持一方面有助于增强大股东对公司的控制能力，另一方面也是长期看好公司发展的表现，彰显了对公司未来发展的信心。

　　收购GD 成功，发力开源云

　　公司于今年4 月7 日完成Grid Dynamics（GD）并购的交割，花费1.18 亿美元取得100%控股权。GD 是位于美国的IT 服务公司，专门为零售、金融和科技公司提供革新的、关键的云解决方案，当前服务美国最大的百货零售企业和顶级IT 公司 (来自：GD 公司官网)。GD 是高成长、高利润率优质标的，2015 年营收3973 万美元，增速30.9%，息税前利润882 万美元，增速335%。GD 承诺交割后12 月内完成1500 万美元，12-24 月内完成2000 万美元的息税前利润(来自：公司公告)。我们认为，收购GD不仅增厚了公司的业绩，同时在技术共享、市场共享方面都取得了巨大的战略优势。

　　布局物联网，参与优质公司成长

　　公司以自有资金不超过5.9 亿元人民币参与并购基金。基金拟以18.6 亿收购泰凌微电子82.7471%的股权，并已于2017 年4 月11 日与泰凌签署股权转让协议(来自：公司公告)。泰凌微电子在 2016 年荣获电子时代（EE Times）评定为全球最受关注的新兴半导体公司之一，也曾是英特尔投资的唯一一家芯片设计公司。泰凌对其 SoC 芯片里的所有模块均拥有自主开发的知识产权，通过创新的系统构架，极大地优化了系统级芯片的设计，实现了高集成度、高性能和低成本的解决方案（来自：泰凌微电子官网）。我们认为，公司通过基金控股泰凌成功进入了物联网领域，有助于公司把握IoT 市场机会。

　　2017 年内生增长可期

　　最近的一年中，华胜云化解决方案（尤其是混合异构云）受到市场认可，服务器、中间件等产品收入有较大突破，上百家企业采用了华胜天成的小型机、数据库等产品。我们认为，公司对于自主可控产品前期投入较多，产品成熟周期较长以及市场格局变化较大，导致了一段时间业绩表现低于预期。但是长期来看公司对于核心技术的掌握水平在提升，中长期的产品表现会更加出色，未来业绩可期。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为63 亿、80.7 亿、103.4 亿，净利润分别为1.55 亿、2.63 亿和3.42 亿，对应的EPS 分别为0.14、0.24、0.31 元。根据公司当前股价，PE 分别为65.3X、38.5X 和29.6X。我们认为公司2017 年的合理估值区间为75-80倍，对应合理估值为10.5-11.2元，继续给予“强烈推荐”的评级。

　　四、风险提示：

　　1）收购公司不达预期；2）收购公司客户集中度较高；3）重大技术风险；4）成长性板块不达预期。