石化行业：原油二次探底历史重演 蕴藏哪些机会

　　※ 1。 油价二次探底历史重演

　　尽管我们此前报告认为，二次探底不会重演，目前来看正在重演，尽管原因不同。2016Q1的油价二次探底，直接原因是伊朗制裁解禁，以及OPEC政策从限产保价变成增产保份额。当前的二次探底，则来自于疫情这只黑天鹅。

　　※ 2。 后市展望油价见底的信号，和石化产业链复苏次序

　　2020年石油市场的演绎或类似2016,4年或5年成为页岩产能周期。考虑到全球原油库存目前并不高，浮仓套利不一定是本轮见底的必要条件。更应该关注裂解价差，油价后续如果超跌，看到裂解价差快速上升，应该是油价筑底的重要信号。

　　※ 3。复盘油价见底后，股价表现三部曲

　　从上一轮油价周期来看，石化板块上市公司股价表现(相对收益)大致可以分三个阶段1)炼化公司(上海石化)股价表现领先于油价。主要原因是炼化供需周期自身修复，以及油价跌至绝对低位带来的价差修复。2)一体化公司(两桶油)股价表现基本与油价同步。3)油服公司(【()、】、海油工程)股价滞后油价。

　　风险提示海外疫情控制不良导致成品油需求低迷时间较长的风险；2020年页岩油生产韧性强于预期的风险。