农林牧渔：周期兑现

　　报告摘要

　　农业板块涨幅居前，持续看好养殖及后周期

　　2019年农业板块涨幅明显，截至12月4日，农林牧渔(申万)指数上涨43.71%，位于28个行业的第四。供需结构变化，使农业行业盈利超预期。目前行业估值仍处于低位，尤其是养殖板块业绩正在逐步兑现，估值处于历史低位。

　　猪周期加速

　　2019年10月能繁母猪存栏环比转正，生猪存栏释放见底信号，但能繁母猪存栏至少需要9个月才能转化为商品肉猪出栏。进口猪肉体量小，难以弥补国内供给缺口。故预计2020年上半年猪肉大幅紧缺状况依然未有改变。供给短缺叠加消费旺季，我们预计2020年春节前后将到达本轮猪价高点，预计达45-50元/公斤，2020年全年均价在28元/公斤左右。预计2020年上半年猪价持续位于高位，2020年下半年猪价或开始下跌，但下降斜率较为平缓，因本轮生猪产能的恢复将较为缓慢。

　　参考俄罗斯的经验，我们发现非洲猪瘟虽然给行业照成巨大损失，但也为规模化企业扩张带来良好机遇，规模化企业有望进一步提升市占率。建议整体配置板块，重点推荐一线龙头企业【()、】、牧原股份等；二线企业新希望、正邦科技等；三线弹性标的金新农、唐人神、天康生物等。

　　鸡周期延续

　　禽链高景气推动因素从供给短缺向替代性需求旺盛切换，2018年以来禽链价格不断超预期。当前肉类整体存在供需缺口，导致鸡肉价格后续仍有上涨动力。且从当前存栏情况、商品代养殖情况来看，2020年禽链仍旧延续高景气。

　　禽产业公司今年量价齐升，业绩确定性更强。重点推荐弹性标的民和股份及益生股份；稳健角度【()、】及仙坛股份。

　　疫苗周期反转

　　2019年疫苗市场分化较为明显。禽用疫苗量价齐增，猪用疫苗大幅低迷。当前看，兽用疫苗行业有望触底。一方面禽用疫苗保持高景气，白羽鸡引种增加以及养猪场转养禽，禽用疫苗下游需求持续旺盛；另一方猪用疫苗有望见底回升。能繁母猪的存栏回升，将带动猪用疫苗需求的见底回升，非瘟疫苗将打开行业新的增长空间。

　　我们预计非瘟疫苗最快可于2020年年中上市，市场规模在17.5亿-41.7亿。中国兽用疫苗行业已形成一批具有竞争力的规模化企业，行业将形成新的竞争格局。重点推荐口蹄疫疫苗龙头生物股份、央企动保龙头中牧股份、具备独立研发能力且参与了非瘟疫苗研发的普莱柯以及禽用疫苗龙头【()、】。

　　风险分析动物疫情风险，产能恢复不及预期风险，疫苗研发不及预期风险。