汽车行业：中国汽车需求见顶了吗？

　　※ 中国汽车销量或进入波动上升期，销量最终有望维持在3,400-3,700万辆，保有量有望维持在5.0-5.5亿辆。

　　对比欧美成熟市场，我们可得1)销量“触顶”与真正的顶点差距甚远美国、德国汽车年销量触顶下滑时分别为1089、150万辆，而到达顶点时分别为1786、416万辆。2)汽车更新周期将变长，并稳定在15-17年。3)销量与保有量见顶时间差约25年。，我们预计2020年至2025年间中国乘用车销量将复苏并创新高达2,500万辆，至2030年销量有望达2,800万辆。最终乘用车年销量有望稳定在2,900-3,200万辆(汽车3,400-3,700万辆)，乘用车保有量有望稳定在4.5-5.0亿辆(汽车5.0-5.5亿辆)。

　　※ 乘用车行业分化将继续，CR10有望达80%，龙头车企增量空间或超1100万辆。

　　美、欧、日境内在售的汽车品牌分别为33、29、44个，远低于中国的86个。而且CR5、10、20的集中度也均远高于中国，其中美、欧、日的CR10分别为79%、67%、91%，中国为59%。中短期来看，20名以外的多数品牌出局概率较大；长期来看，前20名的份额也将面临重新洗牌。若最终国内CR10接近美国的约80%市占率，未来销量增长空间有望超1100万辆。其中约500万辆来自行业分化，约600万辆来自市场增长。

　　※ 汽车销量与经济指标“短期脱钩”，有望回归中枢。

　　我们对比美国和中国的经济数据与汽车销量(零售)发现1)汽车反映经济的早周期；2)经济指标中与汽车销量波动相关性排序(根据拟合系数)为M2、杠杆率、M1、中长期负债、GDP、M2-M1、税收波动；与CPI弱负相关；与可支配收入基本没有相关性。而历史上与国内乘用车销量拥有较高相关性的M2、M2-M1、杠杆率、中长期贷款、GDP等经济指标在2017后，与乘用车销量波动拟合度大幅降低甚至反向变动。经济指标均相对稳定(或小幅下滑)，汽车销量却大幅下滑。我们认为，这或受早年需求透支、消费信心不足等因素影响。，我们认为当前乘用车市场不能很好的反映宏观经济指标，反而有些脱勾。若未来经济保持平稳运行，已经过一年半调整的乘用车销量有望逐步回归“需求成长中枢”，销量有望稳步修复提升。

　　※ 2020年预计呈现缓复苏，全年乘用车0%-2%。

　　主要基于以下原因1)“低端”产品出清告一段落2014-2019年，6万以下的需求已见底，6-9万的需求由扩张走向收窄，对行业的拉低和出清已基本结束。2)“透支”影响已基本消化从销量结构上来看，2019年前10月，代表3-5线城市主力需求的6-13万价格区间，已有逐步转暖之势。3)如第三段所述。，中短期来看，换购也有望刺激销量增长换购时间约5-6年，上次乘用车销量增量的高点为2016年，所以2021和2022年有望成为为换购大年，未来3年汽车行业有望持续复苏。

　　※ 投资建议

　　长期来看，汽车行业远未见顶，未来龙头企业有望强者恒强。中短期来看，目前行业正步入加库存周期，增长有望回归中枢，行业有望稳步复苏。

　　※ 乘用车板块

　　行业在两年左右的去库存结束之时，带来行业去产能之后的龙头机遇。推荐自主龙头的【吉利汽车H、长城汽车】；日系有望延续高增长，自主迎拐点的【广汽集团A/H】；合资触底复苏，自主有望盈利【长安汽车】；乘用车龙头【【()、】】。

　　※ 零部件板块

　　1)高ROE细分领域龙头继续推荐【潍柴动力、福耀玻璃、【()、】、岱美股份、爱柯迪、玲珑轮胎、均胜电子】，建议关注【科博达、耐世特、星宇股份】。2)ROE迎拐点的低估值成长标的推荐【新泉股份、宁波高发、拓普集团、旭升股份、保隆科技】，建议关注【万里扬、伯特利】。

　　风险提示居民出行方式发生变化、经济持续低迷、需求透支尚未结束、汽车行业产销不及预期等。