五大券商周三看好的六大板块

　　TWS耳机行业深度报告甚似当年“山寨机”兴起 安卓TWS拐点已至

　　类别行业 机构光大证券股份有限公司 研究员刘凯/马瑞山 日期2019-12-17

　　TWS 是爆品么？苹果自2016 年9 月发布Airpods 至今三年，已证明TWS 是一个成功的产品，真实的需求。Airpods 引领潮流，手机厂商、音频厂商、配件厂商、互联网公司百家争鸣。

　　蓝牙连接稳定性差，高延迟是痛点。苹果AirPods 一家独大，其出货量占所有TWS 的一半以上。尽管安卓TWS 价格已下降至百元级别，但由于蓝牙连接稳定性差、高延迟等因素影响导致安卓TWS 不温不火。

　　安卓TWS 拐点已至。过去，苹果AirPods 对监听模式实施专利封锁，安卓TWS 采用的转发方案连接性能较差。2019 年Q3，联发科、高通、华为相继实现技术突破，解决蓝牙连接问题。华强北白牌TWS 耳机火爆表明市场需求较好，甚似当年“山寨”机，安卓TWS 耳机或将迎来行业拐点。

　　安卓TWS 空间广阔。出货量角度，全球每年安卓和苹果手机出货量比例约为6:1，而当下安卓和苹果TWS 出货量比列仅为1:1。我们预计苹果Airpods 2019-2020 年出货量分别为5000-6000 万、8000 万-1亿只。考虑到Airpods 主要由苹果用户购买，我们认为未来2-3 年安卓TWS 出货量有望达到6 亿只。

　　TWS 市场集中度有望上升。在苹果创造产品验证需求之后，随着安卓阵营技术突破，我们认为当下TWS 行业正处于“山寨”与品牌野蛮生长阶段；未来2-3 年，考虑到TWS 耳机与智能手机形成生态将带来更好的体验，竞争格局有望进一步向手机品牌厂商集中。

　　投资建议甚似当年“山寨”机兴起，安卓TWS 拐点已至，覆盖TWS 耳机行业，给予“买入”评级。持续推荐兆易创新、圣邦股份，维持“买入”评级；覆盖歌尔股份、立讯精密、亿纬锂能、鹏辉能源，给予“买入”评级；建议关注韦尔股份、欣旺达、漫步者、【()、】、佳禾智能、瀛通通讯、赣锋锂业等。

　　风险分析TWS 行业渗透率不及预期；TWS 行业竞争加剧；TWS行业技术进步放缓。

　　汽车行业周观点报告11月乘用车降幅收窄 重卡持续超预期

　　类别行业 机构万联证券股份有限公司 研究员周春林 日期2019-12-17

　　投资要点

　　投资建议根据中汽协数据，11 月汽车销量同比下降3.6%，其中乘用车销量同比下降5.4%，降幅相比上月进一步收窄，尤其是部分自主品牌处于恢复态势，如吉利11 月销量14.0 万辆，同比增长1.1%，跻身国内狭义乘用车前三，展示自主品牌竞争实力。由于汽车行业库存处于较低水平，预计四季度车企会逐步加库存，行业处于弱复苏阶段，我们依然看好一线低估值自主品牌及细分领域优质零部件供应商。商用车方面，11 月重卡销量10.2 万辆，同比增长13.8%，连续5 个月正增长，表现明显超预期，我们认为重卡在国三燃油车置换、基建投资加码及超载治理支撑下，重卡依然有望维持高景气，可重点关注重卡产业链。新能源汽车方面，11 月新能源汽车销量9.5 万辆，同比下降43.7%，处于下滑态势，但短期的下滑并不影响长期确定性高增长的趋势，尤其对于明年特斯拉、大众等国产进一步带动，销量高增长可期，建议重点关注特斯拉、大众MEB 平台零部件供应商。

　　行情回顾上周汽车(中信)行业指数上涨了1.57%，跑输沪深300 指数0.12 个百分点。汽车行业子板块中，乘用车板块上涨2.73%、商用车上涨2.64%、汽车零部件上涨0.89%、汽车销售及服务上涨2.82%、摩托车及其他上涨2.92%。186 只个股中123只个股上涨，63 只个股下跌。涨幅靠前的有苏奥传感20.26%、海伦哲18.46%、ST 猛狮14.93%、曙光股份13.41%和亚星客车11.54%等，跌幅靠前的有诺力股份-8.90%、旭升股份-7.53%、【()、】-6.85%、迪生力-5.75%和奥特佳-5.56%等。

　　行业动态车市11 月销量环比增7.6%见回暖；北汽再购戴姆勒股份，持股10%成第1 大股东；中国对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税；北京允许自动驾驶载人测试 测试方需为测试车购买保险。

　　公司动态长城汽车(601633)关于与宝马(荷兰)控股公司合资(光束汽车生产基地项目)取得外商投资企业批准证书的公告；【()、】(603197)董事集中竞价减持股份结果公告；宁波华翔(002048)关于公司同一实控人控制的企业协议转让所持宁波华翔股份的提示性公告；蓝黛传动(002765)关于拟向全资子公司划转传动零部件业务相关资产并对其增资的公告? 风险提示汽车产销不及预期，中 美贸易 摩擦加剧。

　　机械设备行业周观点挖掘机销量高速增长 油气管网公司挂牌成立

　　类别行业 机构万联证券股份有限公司 研究员王思敏/卢大炜 日期2019-12-17

　　【本周核心观点】

　　11 月份挖掘机销量同比增长22%

　　根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2019年11月，共计销售各类挖掘机械产品19316台，同比涨幅21.7%。国内市场销量17159台，同比涨幅21.2%。出口销量2157台，同比涨幅25.6%。

　　在经济增速下行压力下，基建投资作为拉动经济的主要力量，存在较大的改善预期。在国家精准发力补短板、固定资产投资项目资本金下调、专项债提前下发等因素的影响下，预计工程机械的景气周期将持续。

　　国家油气管网公司挂牌成立，推动天然气市场化改革国家石油天然气管网集团有限公司于12 月9 日正式挂牌，国资委、中石油、中石化和中海油持股比例分别为40%、30%、20%、10%，标志着石油天然气管网运营机制市场化改革迈出了关键一步。我们认为，油气管网公司的成立有助于推进油服行业市场化改革，加快天然气需求端的增长，推动油气管道及勘探开发设备的需求。

　　【投资建议】

　　挖掘机销量快速增长，挖掘机出口销量继续强势走高，预计工程机械的景气周期将持续，建议关注工程机械龙头企业。

　　在下游半导体行业景气、投资加速的情况下，国内半导体设备市场空间广阔，半导体设备板块值得关注。

　　非常规油气资源的开发已经成为我国保障能源安全的重要领域，压裂设备行业有望保持长期景气，以压裂设备为代表的油服设备生产企业值得关注。

　　【投资要点】

　　上周(2019.12.09-2019.12.13)申万机械设备行业指数涨幅为1.65%，同期沪深300 指数涨幅为1.69%，机械行业相对沪深300指数跑输0.03 个百分点。申万28 个一级行业中有26 个子行业上涨，机械设备行业排名第15 位，总体表现位于中游。

　　个股方面上周机械设备行业涨幅靠前的个股有东音股份、田中精机、【()、】、赛福天、智云股份等；个股跌幅前五为

　　红宇新材、诺力股份、创力集团、麦克奥迪、神州高铁。

　　板块估值2019 年12 月13 日申万机械设备板块整体PETTM 为25.37 倍。机械设备行业的估值从2015 年中的高点以来不断下调，目前位于历史低位水平。

　　【风险提示】

　　经济、政策、国际环境变化风险，基建、房地产投资不及预期风险，下游需求不及预期风险，相关个股业绩不达预期风险，原材料价格及汇率波动风险。

　　通信行业2020年度投资策略报告5G数字化智联开拓通信新时代

　　类别行业 机构渤海证券股份有限公司 研究员徐勇 日期2019-12-17

　　投资要点

　　行情回顾——稳步向上趋势明显

　　今年以来，市场整体偏暖，大部分板块上涨，WS 通信板块整体上涨11.15%，其中通信设备子板块上涨10.95%，通信运营子板块上涨11.99%，在申万28个子行业中处于中后。同期BH 通信板块上涨21.83%。国内上半年发放5G牌照，下半年运营商推出5G 套餐，整体上提升了通信行业的景气度，一度抵消了华为被制裁以及中 美贸易 摩擦带来的负面影响。在新智能终端产品爆发的刺激下，电子通信行业需求都获得充分的支撑。从行业的内生性增长情况看，在整体经济低迷的环境下，通信行业向上的趋势愈发突出。

　　5G 初期通信行业总量持续增长，增速见底反弹今年前10 个月，电信业务收入累计完成1.10 万亿元，同比增长0.2%，扭转了前三季度收入持平的状态。固通收入增速与占比持续提高，这也符合我们一直以来的判断5G 初期移动业务收入处于增速下滑状态，而固通业务受到运营商强力推动下，还能保持一定增长势头，预计未来电信业务收入将逐步走出增长低谷，随着5G 业务展开，会恢复到前期2~3%左右的增速，增长的主要动力来自无线业务。当前移动电话用户总数达15.99 亿户，同比增长2.9%，其中4G 用户规模为12.69 亿户。移动用户数已经超过人口基数，外延式增长空间有限，业务主要驱动力主要来源于内容的开发。

　　随着5G 建设进入实施期，运营商近3 年来一直缩减的资本开支有望逐步回暖。其中无线端的投资将是运营商的主要投资方向，5G 设备将带动运营商未来2~3 年的资本支出增速过6%。在5G 时代，让电信运营商斩获新的收入来源，实现收入增长是差异化服务和品牌，三家运营商的竞争格局将呈现出各自特色移动将优化完善现有网络和稳步推进5G 网络建设分别作为重点齐头并进来维护市场龙头地位，而电信和联通在相对成熟的频谱资源基础上通过共建共享来加快追赶移动的步伐。

　　行业整体经营情况上升迹象明显，行业估值处于历史中下部今年以来BH 通信板块营收与净利润都同比增长，增速分别为2.97%和99.85%。其中电信设备板块涨幅最大达到215.33%，运营板块增幅有所下降，电信服务板块保持平稳。在目前的5G 建设初期，网络建设逐步开始恢复，从上游到下游都开始有所回暖，当前通信行业毛利率上升的趋势已经形成，净利率上升趋势更为明显，并因为板块得到扩容，在营收增长的基础上，相关费用同比上升。通信板块研发投入236.00 亿元，高于同期管理费用的增长。从行业的绝对估值来看，目前的BH 通信行业整体估值PE(TTM)为39.93倍，处于历史中下部区域，其中设备子行业的估值为34.94 倍；通信服务行业估值为40.47 倍。后续随着5G 网络建设周期的推进，通信板块估值有望随着行业景气度的提升走出底部区域，形成向上的趋势。

　　2020 年通信行业评级和关注的细分行业

　　从长时间周期看，5G 建设是一个推动行业趋势上升动力，聚焦到中短期，可以很明显的看出在每个阶段，整个产业链都会进行一次轮动式的上涨，由设备到运营再到应用轮番向上波动，这也是业务由上游向下游逐步传导形成的。在当下，5G 建设初期，行业内网络建设环节参与者的业绩开始进入释放阶段，从综合设备商到配套厂商都有良好的业绩预期，并给下游运营和应用厂商带来逐步优化的经营环境，提升整个行业的重要性，所以我们给予通信行业未来一年“看好”评级。

　　基于通信行业基本面的向好，运营商未来资本开支将会出现增长的态势，我们认看好通信行业内以下几个细分子行业1)综合电信设备；2)终端及配件；3)卫星通信；4)物联网；5)5G 设备器件。

　　投资策略与推荐品种

　　基于5G 技术成为通信行业向纵深化发展新动力，通信行业开始由单纯的制造和运营向多元化转变。当前行业整体已经逐步走出底部，经过今年三季度以来业绩提升，前期高预期所产生估值压力有所缓解，加之运营商资本开支由收缩转为扩展的预期，伴随着2020 年5G 网络建设全面展开，行业的投资主线清晰—5G 建设周期，产业链上的企业业绩增长兑现可期，围绕着与互联网行业进行相互融合的契机，给下游电信应用和增值行业带来新的商业模式，增强其智能管道的附加值，从而提升了整个行业的估值。我们主要围绕着细分行业龙头布局相关企业，长期跟踪，以技术转化的程度来进行择时重点配置，以获取阶段性投资成果。

　　具体推荐品种方面，5G 综合电信设备中选取中兴通讯(000063)、5G 光通器件选取中际旭创(300308)和欧菲光(002456)、5G 器件类品种中选取三安光电(600703)和飞荣达(300602)；物联网选取泛在物联网应用品种岷江水电(600131)与移远通信；(603226)；专网通信的中国卫通(601698);网优网维与增值通信选取恒实科技(300513)和梦网集团(002113)。

　　风险提示: 大盘持续下跌导致市场整体估值下降；5G 推进不及预期。

　　化工行业周报贸易谈判进展积极 关注龙头优势企业

　　类别行业 机构新时代证券股份有限公司 研究员程磊 日期2019-12-17

　　本周个股观点

　　最新WTI 油价59.69 美元/桶，周涨幅0.83%，布伦特油价64.99 美元/桶，周涨幅0.93%。OPEC+会议上，产油国代表就在2020 年一季度期间在现有协议基础上额外减产50 万桶/日达成一致意见，OPEC 最新月报显示，由于沙特等国努力推动减产，只要保持11 月产量水平，2020 年全球原油供应将会出现3 万桶/日的短缺，加之因美国页岩油产量增速开始放缓，之前对2020 年可能出现供应过剩的预期或将改变，国际油价继续小幅上涨。

　　中 美就第一阶段经贸协议文本达成一致，美国将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变，化工行业疲软的需求有望迎来边际改善，龙头企业有望率先受益，推荐万华化学、华鲁恒升。

　　MDI 行业已经形成寡头垄断格局，万华化学作物全球产能第一的生产企业，在产业链中议价能力较强，产品价格将受益于供需改善，未来美国对MDI 加征的25%关税取消也将利于公司产品出口。公司在建百万吨乙烯项目有望于2020 年下半年投产，还有尼龙12、柠檬醛等重磅产品将陆续推出，建议重点关注。华鲁恒升作为我国优质企业，每年较行业平均水平有超20 亿超额利润，具有较高业绩安全边际，醋酸、尿素、乙二醇等产品向上弹性巨大，若行业周期向上，超额收益显着。

　　农药行业内优质企业将长期受益环保安全标准提升，推荐扬农化工，联化科技，利尔化学。扬农化工是国内菊酯、麦草畏龙头，公司正从控股股东扬农集团承接多项新产品，南通三期的获批建设打开公司成长空间，公司也正整合中化内部优质农化资产，产品种类及销售渠道不断丰富完善，将成为大型综合农化企业；联化科技重要子公司因响水事故停产，未来复产将迎来业绩拐点，公司已与诺华等国际巨头在医药CDMO 领域达成战略合作，整体进入高速发展期。利尔化学为我国草铵膦龙头企业，国内现有工艺草铵膦生产过程中三废污染严重，相关企业受环保督查影响较大，公司技术水平领先，在广安基地布局先进的气相法草铵膦，大幅降低了三废量，随着草铵膦替代百草枯、等农药产品，其需求量将逐步上升，公司将长期受益。

　　风险提示环保督查不及预期；下游需求疲软；中 美贸易关系恶化

　　休闲服务行业2020年投资策略强者恒强 无畏周期

　　类别行业 机构西部证券股份有限公司 研究员李艳丽/许光辉 日期2019-12-17

　　2020年投资策略2020年我们首推受益于行业政策红利催化+行业竞争格局稳定的细分行业，行业及龙头有望持续穿越周期，包括免税、演艺、酒店、人服行业等。推荐标的(1)免税推荐中国国旅(601888.SH)；(2)演艺推荐宋城演艺(300144.SZ)；(3)酒店推荐首旅酒店(600258.SH)，建议关注锦江酒店(600754.SH)；(4)人服推荐科锐国际(300662.SZ)。

　　免税2020年有望受益于市内店更大政策红利，行业增量可期。今年以来，我国免税市场继续保持20%以上增长，消费回流+品牌消费升级(化妆品、奢侈品等)不断催化，我们预计2020年将有望延续增长趋势；，市内店国人购物政策也有望在2020年落地，中期有望带来近100亿增量市场，且由于盈利能力更强，带动行业更高盈利弹性。目前，行业竞争格局相对稳固，龙头公司不断从牌照优势过渡到规模、运营效率优势上，龙头公司业绩增长确定性无虑。推荐免税龙头中国国旅(601888.SH)。

　　演艺鼓励发展夜间经济利好演艺市场，外延扩张助力龙头高成长。旅游演艺市场受益于休闲游市场需求提升+优质内容供给稀缺，近年来保持15%左右的增速。2019年国家出台政策鼓励发展夜间经济，旅游演艺在提升游客过夜人次方面效果明显，有望成为2020年地方政府重点鼓励方向。目前行业呈现寡头格局，龙头公司开启新一轮扩张周期，2020年有望收割更多市场份额，中长期来看市场及业态创新空间仍然广阔，龙头通过市场化运营机制建立强大竞争壁垒，强者恒强。推荐演艺龙头宋城演艺(300144.SZ)。

　　酒店品牌输出提速助力弱化周期波动，扩张性+效率提升成为核心驱动。

　　酒店行业18Q4进入本轮调整周期，但龙头公司却通过强大的品牌管理输出能力逆势扩张，有效弱化周期波动。目前我国酒店业仍处于连锁化率提升+产品结构升级的红利期，长期利好头部酒店品牌发展。2020年头部品牌开店计划有望进一步提速，扩张性+内部运营效率提升成为成长核心驱动。推荐头部品牌首旅酒店(600258.SH)，建议关注锦江酒店(600754.SH)。

　　人服灵活用工红利继续释放，头部品牌核心竞争力不断积累。2019年人服细分行业发展分化，猎头、RPO受宏观经济波动承压，而灵活用工受益于政策红利持续放量，龙头增速接近100%，2020年灵活用工有望继续保持高增长，目前行业竞争格局较为分散，CR5不足5%，但龙头公司通过组织变革、技术投入、外延整合不断积累核心竞争力，预计2020年效果将进一步显现，驱动市占率提升。推荐A股人服稀缺标的科锐国际(300662.SZ)。

　　风险提示宏观经济下行压力增加；自然灾害、地缘政治风险等。